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债券市场周报总结：稳经济政策细则出台，债市避险属性消退

核心内容

2022年6月6日发布的湘财证券债券研究周报指出，当前中国经济面临短期下行压力，稳增长成为政策重点。在房地产债务风险化解、地方债阶段性密集发行、美联储缩表流动性冲击、疫情反复等多重因素影响下，央行继续执行“可松可紧则紧、不得不松才松”的货币政策原则，以确保经济稳定和信贷增长不出现阶段性失速。

主要观点

• 货币政策基调：央行在2021年四季度强调“不搞大水漫灌”，宏观杠杆率持续下降，显示政策的稳健性。2022年一季度，为应对房地产债务风险，央行适度调降政策利率；二季度因疫情反复，进一步全面降准并调降LPR，以支持实体经济融资需求。

• 利率走势分析：当前十年期国债收益率预计在2.6%-3.3%区间内波动。受稳增长政策影响，收益率在国务院政策细则出台后有所上升，显示出债市避险属性的减弱。

• 中美利差与汇率：中美利差持续倒挂，人民币汇率在4月中旬至6月初出现贬值压力，但近期趋于稳定。美联储加息缩表背景下，中美利差收窄对国内货币政策形成一定约束。

• 地方债发行：2022年地方政府专项债发行提速，发行规模和利率均创历史新低，政策性资金支持基建和重点项目，以稳定经济增长。

• 投资策略建议：当前利率短期下行是降久期的良机，未来央行将更倾向于结构性宽松，而非大规模全面宽松。

关键信息

• 2022年政策导向：稳增长保就业、避免信贷塌方是底线，政策重心向实体经济倾斜。

• 货币政策操作：4月15日全面降准25bp，5月20日5年期LPR非对称降息15bp，后续大规模宽松概率较低。

• 债市存量结构：截至2022年6月6日，利率债存量规模为77.01万亿元，占债市总存量的56.3%。其中，国债23.34万亿元，地方债（不含城投）33万亿元，政策性银行债20.65万亿元。

• 专项债发行情况：2022年地方政府新增专项债发行规模前四月分别为5837亿元、4939亿元、4926亿元、1208亿元，显示政策支持力度增强。

• 风险提示：

  • 疫情长期化
  • 全球流动性边际收紧
  • 美联储加息缩表力度超预期
  • 欧洲地缘危机扩大化

近期重要事件

• 国务院稳经济政策细则出台：发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，包括33项具体措施，涵盖财政和货币金融政策，旨在稳定市场预期、支持中小企业和促进经济增长。

投资评级体系

湘财证券采用以下投资评级体系（市场比较基准为沪深300指数）：

总结

本报告指出，当前中国经济在多重压力下仍保持中长期向好的趋势，政策重心转向稳增长。央行通过逆周期调节维持金融市场稳定，但后续大规模宽松空间受限。地方债发行提速，配合稳增长政策，利率债市场迎来低成本发债窗口期。短期避险情绪消退，利率下行为降久期提供机会，但需关注下半年通胀压力回升对货币政策的影响。整体来看，债市在政策支持下保持稳定，但面临一定的外部风险。