20210329-华创证券-中国东方教育-00667.HK-2020年报点评_疫情导致业绩下滑_21业绩有望强劲反弹_5页_733kb

中国东方教育（00667.HK）2020年报点评总结

核心内容概述

中国东方教育（00667.HK）2020年年报显示，公司受疫情及持续扩张带来的成本增加影响，业绩出现下滑。2020年实现营收36.49亿元，同比下降6.6%；归母净利润2.58亿元，同比减少69.6%；经调整净利润5亿元，同比减少44.4%。公司预计2021年将实现强劲反弹，业绩有望全面恢复。

主要观点

• 业绩下滑原因：
  疫情对线下招生造成显著影响，同时公司持续扩张导致成本费用上升，毛利率同比下降4.4%。
  销售费用同比上升18.8%，但行政管理费用同比下降1.1%，显示公司在疫情期间进行了有效的成本控制。

• 各分部受影响程度不同：

  • 新东方：收入19.54亿元，同比减少8.6%；短期课程人数减少5.8%，但长期课程人数增长43.8%。
  • 华信智原：收入0.46亿元，同比减少22.2%；短期课程人数减少0.8%，长期课程人数增长310.3%。
  • 万通汽车：收入4.83亿元，同比减少9.0%；短期课程人数减少8.9%，长期课程人数增长4.6%。
  • 欧米奇：收入3.25亿元，同比减少3.8%；短期课程人数减少0.8%，长期课程人数增长310.3%。
  • 美味学院：收入0.56亿元，同比增加15.6%；长期课程人数增长显著。
  • 新华电脑：收入7.48亿元，同比减少3.5%；短期课程人数减少35.8%，长期课程人数增长3.8%。

• 下半年恢复情况良好：
  2020年H2收入同比增长2.3%，新招人数同比增长10%，显示疫情影响已逐渐减弱，线下招生恢复正常。

• 盈利预测与估值：
  预计2021-2023年归母净利润分别为10.89亿元、12.85亿元、15.00亿元，对应EPS分别为0.50元、0.59元、0.68元。
  2021年PE预计为27.5倍，2022年为23.3倍，2023年为20.0倍。
  可比公司中公教育、传智教育2021年PE分别为51X、42X，考虑公司未来增长潜力及市场环境，给予2021年PE估值区间为33X~38X，对应目标价19.5~22.4港元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 财务指标预测：

  • 营业收入增长率：2021年31.7%，2022年18.9%，2023年18.2%。
  • 归母净利润增长率：2021年322.1%，2022年18.0%，2023年16.7%。
  • 毛利率预计从54.0%上升至58.9%。
  • 净利率预计从7.1%上升至22.7%。
  • ROE从4.2%上升至16.5%。
  • 每股收益从0.12元上升至0.68元。
  • 市盈率从116.5倍下降至20.0倍。
  • 市净率从5.0倍下降至3.0倍。

• 风险提示：

  • 校区扩建和招生情况不及预期。
  • 行业政策变化风险。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师与团队信息

• 分析师：刘欣（华创证券首席研究员）

  • 教育背景：中国人民大学硕士
  • 工作经历：中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020）
  • 团队荣誉：2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名

• 助理分析师：费磊（南开大学硕士，2021年加入华创证券研究所）

华创证券机构销售通讯录（部分）

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