全A及五大板块业绩增速测算：复苏之年-20210329-德邦证券-11页_733kb

文档总结

核心内容概述

本报告主要围绕2021年A股市场全A及五大板块（上游原材料、中游制造、下游消费、金融房建和支持服务）的盈利预测模型展开，分析了营收与净利率的变动趋势，并通过模型验证和敏感性分析，对市场表现进行了预测和评估。

主要观点

1. 盈利预测模型构建

• 净利润变动可拆解为营收变动和净利率变动两部分，进一步细化为营收增速、净利率变化率以及两者的乘积。
• 营收增速由量端和价端指标共同解释，其中量端指标包括GDP、M2、PMI、社零等，价端指标包括CPI、PPI、汇率、LPR等。
• 模型构建中兼顾逻辑合理性和拟合优度，选取了与各板块相关性较强的指标进行预测。

2. 全A及五大板块业绩展望

• 2021年全A净利润增速预计为28%，四个季度分别为61.34%、44.76%、13.10%和3.64%。
• 营收增速在2021年Q1达到全年高点，Q4略有回落。
• 净利率在Q1和Q2有望达到2016年以来新高，但Q3和Q4将出现季节性回落。
• 上游原材料、中游制造、下游消费和支持服务板块在Q1净利润增速均达到全年峰值，其中上游原材料和下游消费增速尤为显著。

3. 板块间差异

• 上游原材料、中游制造、下游消费和支持服务板块在2021年Q1净利润增速较高，而金融房建板块则在Q1后增速相对平稳。
• 金融房建和支持服务板块净利率在Q4出现明显回落，其余板块净利率整体有所提升。

4. 模型验证与敏感性分析

• 通过自中而上的方法验证全A净利润增速，结果显示预测值与实际值高度一致，单季度误差控制在3%以内。
• 敏感性分析表明，价格端指标（如CPI、汇率、LPR等）对各板块净利润增速影响较大，尤其对上游原材料、中游制造和下游消费板块影响显著。

关键信息

1. 盈利预测模型

• 模型基于工业增加值、PPI、CPI等宏观变量，结合量端和价端指标对各板块进行预测。
• 全A营收模型Adjusted R²为92.0%，净利率模型Adjusted R²为82.9%，整体拟合效果较好。

2. 营收与净利率趋势

• 2021年全A营收增速预计为18.05%、11.79%、10.38%和12.74%，Q1增速最高。
• 全A净利率预计为11.21%、10.98%、10.65%和6.71%，Q1和Q2表现亮眼，Q3和Q4出现季节性回落。

3. 板块业绩预测

• 上游原材料：2021年四个季度营收增速分别为17.16%、11.54%、2.71%和7.36%；净利润增速分别为523.40%、150.39%、6.63%和25.01%。
• 中游制造：营收增速分别为27.40%、29.03%、23.85%和22.16%；净利润增速分别为137.63%、68.82%、70.55%和63.90%。
• 下游消费：营收增速分别为40.02%、13.13%、8.72%和6.64%；净利润增速分别为147.10%、28.43%、21.11%和-21.10%。
• 金融房建：营收增速分别为18.14%、8.88%、7.96%和8.28%；净利润增速分别为1.93%、24.41%、-3.67%和8.28%。
• 支持服务：营收增速分别为36.59%、17.37%、13.65%和11.07%；净利润增速分别为684.61%、45.11%、42.52%和-39.44%。

4. 模型敏感性分析

• 价格端指标（如CPI、汇率、LPR）对各板块净利润增速影响较大，尤其是对上游原材料、中游制造和下游消费板块。
• 量端指标对金融房建和支持服务板块影响较小，但对其他板块仍有一定作用。

5. 风险提示

• 盈利测算基于一定模型假设，存在局限性，实际结果可能与预测存在偏差。
• 模型结果应结合市场变化和政策调整进行动态修正。

结论

报告通过构建基于宏观变量的盈利预测模型，对2021年全A及五大板块的营收与净利率变化进行了系统性分析。结果显示，2021年市场整体呈现复苏趋势，各板块在Q1表现出强劲增长，但下半年将出现季节性回落。价格端指标对盈利预测具有较大影响，需重点关注其变动对市场表现的潜在影响。