20260825-山西证券-瑞芯微-603893.SH-高端涨价与协处理器共同驱动增长_AI布局远景可期_5页_438kb
报告摘要
瑞芯微（603893.SH）总结
公司概况
瑞芯微（603893.SH）是国内领先的AIoT芯片Fabless公司，专注于SOC芯片及配套数模混合芯片的研发与生产。公司产品涵盖应用处理器、协处理器、电源管理芯片、接口转换芯片和无线连接芯片等，广泛应用于AI平板、边缘计算、AR/VR、工业控制和汽车电子等多个场景。
财务表现与市场数据
2026年半年报数据
- 营业收入：28.77亿元，同比增长40.60%
- 归母净利润：8.59亿元，同比增长61.73%
- 扣非归母净利润：8.39亿元，同比增长62.77%
- 2026Q2单季营收：16.71亿元，环比增长38.6%
- 2026Q2单季归母净利润：5.30亿元，环比增长60.95%
- 2026H1毛利率：45.79%，同比提升3.5个百分点
- SOC产品毛利率：46%，同比增长4.27个百分点
市场数据（2026年8月24日）
- 收盘价：174.60元/股
- 年内最高/最低价：249.99元/股 / 145.45元/股
- 流通A股/总股本：4.23亿股 / 4.23亿股
- 流通A股市值：738.71亿元
- 总市值：738.81亿元
财务预测与估值
| 会计年度 | 营业收入(百万元) | YoY(%) | 净利润(百万元) | YoY(%) | 毛利率(%) | EPS(元) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 6,671 | 51.5 | 2,040 | 96.2 | 46.7 | 4.82 | 36.2 |
| 2027E | 8,558 | 28.3 | 2,460 | 20.6 | 44.2 | 5.81 | 30.0 |
| 2028E | 10,424 | 21.8 | 2,857 | 16.1 | 41.3 | 6.75 | 25.9 |
- 2026-2028年EPS分别为4.82、5.81、6.75元
- 2026-2028年P/E分别为36.2、30.0、25.9倍
- 2026年ROE为32.6%，预计逐年下降至25.5%
- 2026年P/B为11.8倍，预计逐年下降至6.6倍
核心观点与策略
产品结构与技术优势
- 公司拥有CPU/GPU/NPU等核心IP，构建了从RK3576（中高端）到RK3588（旗舰）的完整AIoT算力产品矩阵
- 新产品如RK3572、RK3538已导入核心客户，同时布局RK182X协处理器及RK36系列下一代旗舰
- 通过生态卡位、产品结构优化和物料顺价，毛利率显著提升，2026H1毛利率达45.79%
投资建议
- 首次覆盖，给予“买入-A”评级
- 短期受益于高端SOC涨价及协处理器需求增长，中长期受益于端侧AI市场放量
- 预计未来三年公司业绩持续增长，AI布局前景广阔
风险提示
- 先进制程产能不足：公司旗舰芯片依赖8nm及以下工艺，若海外代工厂产能受限，可能影响产品出货与下一代芯片投片
- 新产品量产不及预期：新产品的良率与客户应用开发周期可能影响放量节奏
- 下游需求波动：若AI市场扩张不及预期，或存储价格无法有效传导至终端，可能影响公司收入
估值与财务比率
| 会计年度 | P/E(倍) | P/B(倍) | EV/EBITDA(倍) | ROE(%) | 净利率(%) | 资产负债率(%) | 流动比率 | 速动比率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 36.2 | 11.8 | 29.1 | 32.6 | 30.6 | 16.7 | 5.6 | 4.1 |
| 2027E | 30.0 | 8.6 | 23.5 | 28.5 | 28.7 | 16.8 | 5.6 | 4.2 |
| 2028E | 25.9 | 6.6 | 19.9 | 25.5 | 27.4 | 14.4 | 6.7 | 5.1 |
投资评级说明
- 买入-A：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
- 行业评级：领先大市（预计涨幅超越基准指数10%以上）
- 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）
分析师信息
- 张天：执业登记编码S0760523120001，邮箱zhangtian@sxzq.com
- 李明阳：执业登记编码S0760525050002，邮箱limingyang@sxzq.com
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