20210524-东兴证券-A股策略周报_PPI见顶不远_中下游回暖已近_10页_935kb

文档总结：PPI见顶不远，中下游回暖已近

核心内容

本文分析了当前PPI（工业生产者价格指数）上行趋势的背景及未来走向，结合历史数据与政策信号，指出PPI见顶已近，并提出在PPI见顶后应关注中游行业和下游行业的投资机会。

主要观点

1. PPI见顶已近

   • 当前PPI上行周期已持续一年，预计将在未来一段时间内见顶。
   • 美联储释放首次“鹰派”信号，表明紧货币趋势正在加强，叠加国内政策调控，PPI见顶时间或不远。
   • 国常会与央行对大宗商品价格过快上涨表示关注，强调供需调节与打击炒作，表明政策层面已开始应对PPI上行压力。

2. 成本端推动的PPI上行具有传导性

   • 本轮PPI上行主要由成本端大宗商品价格上涨驱动，与2016-2017年PPI上行周期相似。
   • 在PPI见顶下行阶段，价格传导主要由供给端变化引起，而非需求不足，因此中游行业受益明显。

3. 历史经验显示中游行业受益

   • 历史上成本端推动的PPI上行周期结束后，中游行业（如机械、化工、电新等）盈利能力和市场表现显著改善。
   • 在PPI下行期间，中游行业ROE（净资产收益率）普遍上升，而上游行业ROE则下降，表明价格传导对中游有利。

4. 当前中下游行业估值较低，具备配置价值

   • 中下游行业中，建材、轻工、纺织服装、机械、电子、电新等行业的估值分位数均低于50%，具备价格传导带来的盈利提升潜力。
   • 随着上游价格向中下游传导，低估值行业可能迎来上涨机会。

关键信息

• PPI上行周期回顾：我国历史上共有5轮PPI上行周期，分别终结于政策收紧、外部冲击或供给侧改革结束。
• 历史相似性：本轮PPI上行与2016-2017年类似，主要由成本端推动，预计将在供给端压力缓解后见顶。
• 行业轮动规律：PPI见顶后，中游行业盈利提升，市场表现优于上游行业。
• 政策与市场信号：国常会强调供需调节，央行认为PPI上涨仍有持续性，两者并不矛盾。
• 估值分位数：截至2021年5月21日，中下游行业估值分位数普遍低于50%，具备配置潜力。

行业配置建议

• 关注中游行业：机械、轻工、化工、电新等行业在PPI下行阶段盈利能力和市场表现均优于上游行业。
• 关注下游行业：建材、纺织服装、电子等行业估值较低，有望受益于PPI见顶后的价格传导。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期
• 政策推进不及预期

附注

• 文档由东兴证券研究所发布，分析师为林莎，研究助理为孙涤。
• 文档包含多张图表与表格，用于辅助分析PPI走势、行业表现及估值分位数。

表格与图表

• 表1：2017.3-2019.12期间，周期板块主要行业涨跌幅变化。
• 图1-图10：涵盖PPI上行周期、价格传导、行业ROE变化、估值分位数等关键指标的走势分析。

投资评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，基于行业指数与市场基准指数的相对表现。

研究所信息

• 地址：北京、上海、深圳均有办公地点。
• 联系方式：电话与传真信息详见文档。