20180705-招商证券-餐饮旅游行业报告_美团点评IPO招股书解读-生活服务超级平台_科技连接用户与商家_16页_1mb_1mb

美团点评IPO招股书解读总结

核心内容

美团点评是一家国内领先的一站式生活服务电子商务平台，自2010年成立以来，通过不断拓展业务范围，形成了以餐饮外卖、到店服务、酒店旅游为核心的业务体系。2015年，美团与大众点评合并，显著增强了其在餐饮服务领域的实力。2017年，公司交易用户达3.1亿，交易金额超过3570亿元，覆盖食、住、行、游、购、娱等多种消费场景。

主要观点

• 业务结构：美团点评的主要收入来源为餐饮外卖和到店、酒店及旅游业务，两者合计贡献超过90%的收入和毛利。2017年，餐饮外卖业务收入增长近3倍，达到210亿元，市占率接近60%；到店、酒店及旅游业务收入增长54.6%，毛利率上升至88.3%。
• 收入与盈利：2017年，公司实现营业收入339.3亿元，同比增长161.2%。尽管整体仍处于亏损状态，但经营亏损同比大幅收窄，调整后净亏损为28.5亿元，亏损率有所下降。
• 竞争优势：公司拥有强大的用户流量和商户资源，通过“美团”、“大众点评”等八大移动应用覆盖本地服务。同时，与腾讯、Booking、猫眼等重要合作伙伴建立了紧密关系，增强了平台实力。
• 财务表现：公司收入持续扩张，营销推广费用率下降，研发投入增长但费用率有所改善，整体经营效率提升。然而，经营活动净现金流仍为负，主要依赖优先股融资。
• 战略规划：公司计划在用户端和商户端双向发力，同时通过技术进步和投资收购等方式，实现内生增长与外延扩张。

关键信息

用户端发展

• 2017年交易用户规模达3.1亿，同比增长19.7%。
• 月度活跃用户数为2.89亿，用户年均交易笔数达18.8笔，同比增长5.9笔。
• 用户平均等待时间缩短至30分钟，配送效率稳步提升。

商户端发展

• 2017年在线商家数量达到550万家，活跃商家占比提升至80%。
• 在线营销服务客户数量增长超2倍，达到约91.5万家。

财务指标

• 2017年营业收入为339.3亿元，同比增长161.2%。
• 营业收入中，佣金收入占比最高，达到280亿元，占总营收的82.6%。
• 在线营销收入为47亿元，占总营收的13.9%。
• 2017年调整后净亏损为28.5亿元，同比减亏25亿元。

风险因素

• 市场竞争激烈，主要对手包括阿里巴巴、携程等。
• 业务仍处于扩张或探索期，存在较大的现金流压力。
• 摩拜的盈利存在不确定性，整合协同效果尚待观察。

财务分析要点

• 收入增长：主要得益于用户数量、交易频率和变现率的提升，以及新业务的拓展。
• 毛利率改善：餐饮外卖业务毛利率由负转正，达到8.1%；到店、酒店及旅游业务毛利率稳步上升至88.3%。
• 费用控制：营销推广费用率下降至32.2%，研发费用率降至10.7%，一般及行政费用率降至6.4%，整体费用控制能力增强。
• 现金流状况：经营活动净现金流持续为负，主要依赖优先股融资。2017年优先股公允价值变动损益为-151.4亿元，对公司盈利造成显著影响。

战略与未来展望

• 用户端：扩大用户群体、提高用户消费比例，通过提升服务质量、品牌口碑和营销力度吸引新用户。
• 商户端：推动更多商户入驻，提供全面的商户解决方案，提升商户活跃度和忠诚度。
• 技术端：强化平台技术能力，提升用户体验与运营效率，包括人工智能、大数据分析和智能调度系统。
• 外延端：通过战略合作、投资和收购等方式，实现业务协同和扩展。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司业务发展。
• 新进入者竞争：可能加剧行业竞争。
• 业务扩张不及预期：可能导致盈利不及预期。

投资评级

• 公司短期评级：根据公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：分为A、B、C，分别代表公司长期竞争力高于、与或低于行业平均水平。
• 行业投资评级：根据行业指数相对沪深300指数的表现，分为推荐、中性和回避。

股权结构

• 腾讯为第一大股东，持股20.14%。
• 创始人王兴、穆荣均、王慧文分别持股11.44%、2.51%和0.73%。
• 红杉资本持股11.44%。
• 公司采用AB股结构，管理层持有A类股份，具有更高的投票权。

总结

美团点评作为国内最大的本地生活服务平台，业务覆盖广泛，用户和商户规模持续扩大，收入增长显著，尽管仍处于亏损状态，但亏损收窄趋势明显。公司凭借强大的用户流量、丰富的商户资源和重要的合作伙伴关系，形成了显著的竞争优势。未来，公司将继续在用户和商户两端发力，通过技术进步和战略合作提升盈利能力，但需警惕市场竞争加剧和业务扩张不及预期的风险。