20260324-开源证券-万源通-920060.BJ-北交所信息更新_乘势AI算力东风_布局中高端HDI+光模块PCB_境外收入大增75.29_4页_885kb

万源通（920060.BJ）投资总结

核心内容概述

万源通（920060.BJ）是一家专注于高端PCB板制造的企业，近年来积极布局汽车电子与光通信模块领域，同时推进全球化战略，特别是在泰国设立子公司，以提升其在海外市场的竞争力。公司2025年实现营业收入11.80亿元，同比增长13.15%，但归母净利润仅微增1.14%。分析师维持“增持”投资评级，并对2026-2028年的盈利前景持乐观态度。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营收增长13.15%，但净利润增速放缓，主要受原材料价格上涨及客户降价影响，导致毛利率下滑。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.56亿元、1.82亿元、2.12亿元，EPS分别为1.03元、1.20元、1.40元/股，对应PE分别为32.0倍、27.5倍、23.5倍。
• 产品结构优化：公司持续向高附加值产品倾斜，双面板和多层板收入分别增长23.62%和18.80%，显示产品结构优化趋势。
• 海外市场拓展：2025年境外收入同比增长75.29%，显示公司全球化战略取得初步成效。
• 泰国工厂建设：公司于2025年6月在泰国设立子公司并启动建设，一期投资约1.5亿元人民币，预计2026年第三季度投产，有助于提升产能与海外市场布局。
• 技术布局：公司已量产交付智能驾驶领域的HDI产品，并打样交付400G及以下的光通信模块产品，未来将满足800G以上光模块生产需求。
• 研发与增长：研发费用逐年增加，显示公司对技术创新的重视，预计未来三年营收和净利润将保持稳定增长，增速分别为14.6%、15.3%、17.0%。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

财务比率

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 技术升级迭代风险
• 市场竞争加剧风险

投资建议

分析师认为公司未来在高端产品领域的应用潜力较大，同时泰国工厂的产能释放将为公司带来新的增长点。因此，维持“增持”评级，建议投资者关注其未来增长前景。

公司战略

• 全球化布局：设立泰国子公司，启动生产基地建设，以增强海外市场竞争力。
• 产品升级：重点布局汽车智能驾驶与光通信模块PCB，推动技术向中高端发展。
• 产能扩张：通过H股融资推进“高密度互连印刷电路板（HDI）项目”，提升800G以上光模块生产能力。

结论

万源通在2025年实现营收增长，但净利润增速相对缓慢。公司通过产品结构优化、海外市场拓展及产能扩张，积极应对市场变化，提升竞争力。分析师认为其未来发展前景良好，建议投资者增持。