20260910-华源证券-万源通-920060.BJ-攻坚800G光模块PCB_HDI高端工艺_切入AI算力与智驾_海内外产能逐步落地_4页_322kb

万源通（920060.BJ）投资总结

核心内容

万源通（920060.BJ）于2026年9月10日发布投资评级报告，维持“增持”评级。公司2026年半年度报告显示，其营业收入和净利润分别同比增长9.88%和-45.60%，毛利率和净利率分别下降5.46pcts和6.05pcts，主要受原材料价格上涨及订单结构调整影响。

主要观点

• 市场表现：2026年上半年公司境内营收同比增长7.81%，境外营收同比增长26.86%，境外毛利率下降主要由于外销产品结构变化及汇率波动。
• 业务发展：公司双面板收入略有下滑，多层板收入明显增长，反映订单结构调整及产品高端化趋势。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，聚焦800G光模块PCB、高端HDI等工艺技术，为产品升级和技术储备奠定基础。
• 产能布局：国内产能持续扩张，东台一厂月产能达15万 $\mathrm{m}^2$，其中14万 $\mathrm{m}^2$为双多层板，1万 $\mathrm{m}^2$为HDI板；同时推进泰国工厂建设，一期预计2026年四季度完工，2027年一季度试生产。
• 海外市场：泰国基地将作为辐射东南亚及欧美市场的重要枢纽，有助于规避国际贸易壁垒并提升海外市场服务能力。
• 战略方向：公司立足于汽车电子、工控、消费电子等存量市场，积极切入AI算力、光通信、智驾等高增长领域，强化全球化运营能力。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.27/1.62/1.98亿元，对应PE分别为28/22/18倍，盈利增长预期良好。

关键信息

财务预测摘要

未来展望

公司通过“内生+外延”策略，巩固成熟产品优势，布局智能驾驶等新兴领域，拓展海外市场、强化供应链，并借H股IPO推进资本国际化，为产能与技术升级赋能。未来将依托“本土化研发+区域化制造+全球化服务”体系，进一步提升全球品牌影响力，夯实全球化运营基础，在新兴赛道释放增长潜力。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 海外需求下滑
• 技术研发及产品开发风险

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%～20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%～5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
• 无：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。