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农林牧渔行业深度报告：白糖价格或将于2019Q3/4迎来拐点

核心内容

本报告分析了白糖价格的周期性变化趋势，指出白糖价格波动主要由供需关系决定，2019年或将迎来价格拐点。报告从国内与国际两个维度分析了糖价走势，并对相关企业给出了投资建议。

主要观点

1. 白糖价格周期与供需关系

• 白糖价格具有明显的周期特征，以5-6年为一个周期。
• 供需缺口为正则价跌，供需缺口为负则价涨。
• 自2003年以来，我国白糖经历了两个完整周期，上行期均超过30个月，涨幅分别为165.2%和191.4%。
• 当前处于周期三的下行期，2019年为产量拐点年，预计2020-2021年进入减产周期，糖价将开启上行趋势。

2. 国内白糖消费与供给

• 国内白糖消费量近年来保持稳定，维持在1560-1580万吨之间，预计2019年消费量为1580万吨，同比增长0.64%。
• 供给是主导价格变化的关键因素，国内产量占总消费的66%，其余由进口或走私满足。
• 2018年国内甘蔗每亩净利润为388元，呈现下行趋势，导致种植面积减少，糖产量下降。

3. 国际白糖产量与价格趋势

• 全球糖价与产需差额呈反向关系，2019年全球产需差额为-1140.1万吨，预示原糖价格将上涨。
• 原油价格上涨对糖产量有抑制作用，巴西糖产量预计下滑21.28%，泰国预计下滑6.19%，印度预计增长5.16%，但增长不可持续。
• 厄尔尼诺现象将对全球糖产量产生影响，可能推动糖价回升。

4. 关键影响因素

• 国内因素：甘蔗种植收益下滑，竞争作物收益更高，导致甘蔗种植面积减少。
• 进口因素：关税政策对进口糖有显著约束作用，预计2019/20榨季进口量保持稳中下行趋势。
• 国际因素：原油价格、气候条件、国家政策等将共同影响全球糖产量和价格。

关键信息

1. 国内白糖供需情况

• 2019年4月1日，柳州白糖现货价为5250元/吨，较2016年12月高点7020元/吨下降25.21%。
• 2019年预计国内产量为1080万吨，同比增长4.85%。
• 2018/19榨季甘蔗收购价下调10元/吨至490元/吨，导致农户利润下降。

2. 国际白糖供需情况

• 2019年全球预计产量为18588.6万吨，同比下降4.47%。
• 巴西、泰国、印度为全球主要糖生产国，其产量变化将显著影响全球糖价。
• 2019年巴西糖产量预计为3060万吨，同比下降21.28%；泰国预计为1380万吨，同比下降6.19%；印度预计为3587万吨，同比增长5.16%。

3. 气候与政策影响

• 厄尔尼诺现象可能推动全球糖价回升，2019年春夏预计出现弱厄尔尼诺，可能发展为中等强度。
• 印度与泰国因补贴政策受压，其增产趋势难以持续。
• 原油价格上涨对糖产量有抑制作用，巴西因燃料乙醇政策影响，糖产量下降。

投资建议

• 基于对内外糖产量和价格的判断，2019Q3/4将迎来糖价拐点，当前为优势配置时点。
• 建议重点关注以下企业：
  • 中粮糖业（600737）：盈利预测与估值表现较好，评级为推荐。
  • ST南糖（000911）：预计2019年盈利有所改善，评级为推荐*。
  • 粤桂股份（000833）：盈利预期良好，评级为推荐。

风险提示

1. 价格波动风险：白糖价格受全球供需及竞争形势影响较大，存在周期性波动。
2. 自然灾害风险：甘蔗种植受气候条件影响显著，如台风、干旱等可能影响产量。
3. 政策变化风险：国家政策对白糖行业影响较大，如关税调整、补贴政策等可能改变供需格局。