20190415-中国银河-“读懂糖周期”系列深度报告一：内外糖产量或共振下行，糖价19Q3_4迎拐点_23页_1mb

农林牧渔行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于白糖价格周期变化及其背后的供需关系，分析了内外糖产量与价格变动趋势，指出2019年Q3/4可能成为白糖价格的拐点。

主要观点

• 白糖价格周期性：白糖具有显著的周期特征，通常以5-6年为一周期，供需缺口为正时价格下跌，为负时价格上涨。
• 历史周期回顾：自2003年以来，我国已历两个完整周期，分别是2003.7至2008.10（涨幅165.2%）和2008.10至2014.9（涨幅191.4%），当前处于下行周期。
• 2019年价格拐点：基于历史周期规律与当前供需状况，预测2019年为产量拐点年，2019/20榨季将进入减产周期，糖价有望反转。
• 消费量稳定：我国白糖消费量近年维持在1560-1580万吨之间，短期内增长有限。
• 内外糖联动：国内进口量约占消费量的25%，与国际糖价密切相关。全球产需差额为负值，预示全球糖价可能反转。

关键信息

国内糖供给分析

• 产量周期性：我国蔗糖产量每6年为一个周期，2019年为产量拐点年，预计2020-2021年进入减产周期。
• 种植面积下降：2017年甘蔗播种面积连续四年下降，2018年种植成本为2362元/亩，人工成本占比60%。
• 种植收益下滑：甘蔗每亩净利润下降，且竞争作物如木薯、桉树收益更高，导致甘蔗种植面积减少。
• 进口量稳中下行：2019年预计进口量为400万吨，占消费量的25%，进口量受关税政策与国际糖价影响。

国际糖供给分析

• 全球糖产量下降：2019年全球糖产量预计为18588.6万吨，同比下降4.47%。
• 主要产区趋势：巴西、泰国、印度为全球主要糖产国，其产量变化对全球糖价影响显著。
• 原油价格影响：原油价格上涨影响甘蔗种植结构，促进乙醇生产，抑制糖产量。
• 厄尔尼诺现象：预计2019年将出现弱厄尔尼诺，可能发展为中等强度，对全球糖产量产生负面影响。

投资建议

• 关注重点企业：推荐关注中粮糖业（600737），其次为*ST南糖（000911）和粤桂股份（000833）。
• 配置时机：当前为优势配置时点，预计糖价在2019Q3/4迎来拐点。

风险提示

• 价格波动风险：受全球供应形势及竞争形势影响，价格波动较大。
• 自然灾害风险：气候条件如台风、干旱等可能影响甘蔗产量与含糖量。
• 政策变化风险：关税政策、补贴政策等可能对糖价及产量产生影响。

投资策略

• 周期性配置：白糖价格具有周期性，建议在周期底部进行配置。
• 供需变化主导：在需求稳定的情况下，供给变化是影响价格的主要因素。
• 关注减产周期：2019/20榨季可能迎来内外糖减产周期，糖价有望上涨。

行业表现催化剂

• 糖产量下滑
• 甘蔗种植面积下滑
• 厄尔尼诺现象发生
• 原油价格大幅上涨
• 糖消费量快速上涨

数据支撑

• 国内糖周期数据：2003年至今经历三轮糖周期，每轮周期约30个月。
• 供需平衡表：2019年预测国内产量1080万吨，进口量400万吨，总供给21311万吨，总消费15800万吨，产需差额-5511万吨。
• 全球糖供需平衡表：2019年全球产量18588.6万吨，出口量5788万吨，总消费177663万吨，产需差额8223万吨。

总结

本报告通过分析国内与国际白糖供需情况，预测2019年Q3/4可能成为白糖价格的拐点。国内糖产量进入减产周期，国际糖产量因原油价格、厄尔尼诺及政策调整等因素也将呈下行趋势，预计内外糖价格将实现联动反转。建议投资者在当前时点关注白糖板块，重点配置中粮糖业、*ST南糖及粤桂股份等公司。同时，需关注价格波动、自然灾害及政策变化等风险因素。