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东吴证券晨会纪要 2026年展望与市场观点汇总

一、宏观策略与财政展望

2026年财政预测

• 狭义赤字：预计5.94万亿元，同比增2765亿元（赤字率保持4%）。
• 广义赤字：预计14.54万亿元，同比增1670亿元（赤字率降至9.8%），主要因特殊再融资债缩量。
• 支出结构：实物支出占比提高，计划推动“实物广义财政支出”增长2.1%。

外贸展望

• 出口韧性：2026年出口增速预计3%-4%，AI投资周期和美国宽松政策将支撑海外需求。
• 关税风险：美国加征关税可能性降低，对非美经济体出口增长贡献扩大。

二、行业分析

消费与零售

• 双十一表现：全网GMV同比+14.2%，即时零售增长亮眼，宠物、家电等品类增速较高。
• 商贸零售指数：11月10-16日零售相关板块表现优异。

医药与创新药

• 局部底部信号：恒生创新药指数触发“局部底右侧信号”，医药板块估值低位，业绩弹性预期提升。

煤炭与高股息

• 煤价震荡：2026年动力煤价维持震荡，高股息标的（中国神华、陕西煤业）股息率下降至3.5%左右。
• “疆煤外运”逻辑：广汇能源等受益于新疆产能释放。

新能源车与半导体

• 乘用市场：价格战超预期风险可控，新品周期（如零跑Lafa5）驱动业绩修复。
• 半导体设备：迈为股份钙钛矿设备国产化加速，刻蚀、封装等领域放量。

三、个股与配置建议

1. 推荐关注：

   • 医药：创新药板块估值修复机会。
   • 煤炭：广汇能源、昊华能源。
   • 电动车：零跑、吉利汽车。
   • 科技：迈为股份、腾讯控股（游戏业务高增长）。
   • REITs：交通、园区、保障房等细分领域。

2. 配置策略：

   • 建议均衡型ETF配置，兼顾震荡市下的结构性机会。
   • 关注高股息与周期股组合，降低经济下行风险。

四、风险提示

• 美国关税政策不确定性
• 通胀与政策超预期变动
• 金融体系流动性危机风险

核心结论

2026年受美元贬值、AI投资周期、实物财政政策推动，市场呈现结构性机会。建议关注政策受益板块、高分红标的，以及技术驱动型企业。