深度报告-20261014-浙商证券-五洲交通-600368.SH-五洲交通深度报告_坐拥广西核心路产_改扩建迎量价齐升_20页_1mb

五洲交通深度报告总结

核心内容

五洲交通是广西唯一高速公路上市公司，专注于高速公路主业。自2015年起剥离非核心业务，聚焦主业后ROE显著改善，从-3.3%回升至10%左右。公司主要收入来源于高速公路，2025年高速公路贡献95%的毛利润，是公司盈利的核心。

主要观点

• 主业聚焦与盈利改善：公司通过剥离非核心业务，专注于高速公路，ROE持续改善，且高速公路业务贡献公司主要收入与利润。
• 改扩建带来量价齐升：坛百高速自2024年起进行改扩建，由双向四车道扩至八车道，预计2028年建成，将提升收费标准至0.5元/车公里（+25%），并有望带动车流量增长。
• 平陆运河通航影响车流：2026年9月平陆运河通航，将带动西部陆海通道货量增长，对坛百高速货车流量形成利好。
• 其他业务毛利波动：物流园和资产经营业务贡献毛利较少，因统计口径调整导致毛利波动，但对公司整体影响有限。
• 财务稳健，现金流充足：公司现金流高于净利润，财务费用持续下降，资产负债率低于行业平均水平，具备良好的财务基础。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润分别为5.7亿元、6.1亿元、6.5亿元，对应BPS分别为4.7元、4.9元、5.2元，给予2026年1.1倍PB估值，目标价5.16元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

路产情况

• 公司控股坛百高速（187.8公里）和岑罗高速（39.57公里），参股岑兴、全兴、岑梧三条高速，合计505公里。
• 坛百高速贡献约80%通行费收入，是G80广昆高速广西段核心组成部分，连接西南与北部湾港口，是西南出海必经之路。
• 改扩建完成后，收费标准有望提升25%，车流量预计增长，形成“量价齐升”效应。

改扩建项目

• 坛百高速改扩建总投资约204.3亿元，预计2028年建成，由双向四车道扩至八车道。
• 改扩建期间，通行费收入阶段性下滑，但预计2028年后恢复增长，带动公司盈利提升。

财务表现

• 2025年营业收入13.45亿元，同比下滑14%；归母净利润5.6亿元，同比下滑20%。
• 2026年1H营收6.25亿元，同比下滑9%，净利润3.14亿元，同比下滑1%。
• 公司现金流持续高于净利润，财务费用逐年下降，资产负债率因改扩建有所回升但仍低于行业平均。

估值与投资建议

• 给予2026年1.1倍PB估值，对应目标价5.16元，首次覆盖“买入”评级。
• 可比公司平均PB为1.24-1.38倍，公司估值偏低，具备成长潜力。

风险提示

• 改扩建后车流量恢复不及预期。
• 路产被平行路段分流，影响车流量。
• 政策风险，如收费标准未如期上调或改扩建年限未达预期。
• 可转债发行失败或投资者抛售影响公司估值。
• 平陆运河车流诱增不及预期。

业务结构

财务预测

投资建议

• 估值逻辑：基于公司聚焦主业、改扩建带来的成长性及资产质量，给予2026年1.1倍PB估值，目标价5.16元。
• 评级：首次覆盖“买入”评级。

未来展望

• 改扩建：预计2028年通车，车流量和收费标准将同步提升。
• 平陆运河：2026年9月通航，将带动区域经济，进一步提升车流量。
• 主业聚焦：公司持续收缩非核心业务，提升高速公路业务利润占比。