宏观点评：如何理解分化的消费数据-240827-天风证券-11页_754kb

宏观点评报告：消费数据分化分析

核心要点

• 消费分化现象：最近几个月，中国的消费数据引发了广泛关注。从个体感受推导整体宏观情况，可能存在偏差。消费呈现“分化”特征，主要表现在地域差异和限额以上/以下零售业态差异两个方面。

地域差异

• 一线 vs. 全国：一线城市消费表现疲软，2024年上半年一线城市社会消费品零售总额（社零）同比下跌7%，而三四线城市及乡村地区增速（同比46%）弹性更为明显。2024年6月一线城市社零增速为负值，部分城市甚至出现较大跌幅（如上海-94%）。
• 东中西差异：东部地区消费增速（27%）领先于中部（5%）及西部（37%）。一二线城市房地产市场调整，削弱了部分高收入群体的消费能力。

限额以内/外差异

• 限额以下零售主导增长：7月限额以下社会消费品零售额增速高达4.5%，拉动社会消费品零售总额转正，相比之下，限额以上（通常为大企业）企业增速接近0%或为负，分化的根源在于消费供给结构和收入分布差异。

根本原因：收入与资产分化

• 收入结构变化：高收入群体面临收入增速下行和资产缩水（尤其是一二线城市2017年起购房群体），依赖财产性收入的中等及高收入人群在过去几年消费动力减弱；而中低收入群体依赖工资性及经营性收入，消费韧性较强。
• 财产性收入回落的影响：高收入群体的利息、房租等财产性收入占比高但增速降幅大，引导其消费意愿下降。
• 企业端影响：中小企业与个体商户是线下消费的主要供给方，特别是三四线城市和农村，成为消费增长的重要支撑。

消费数据分布调查

• 西南财大调查：一季度数据显示，低收入家庭的消费增长明显，而高收入家庭的消费增速有所下滑。
• 麦肯锡调查：高消费预期群体集中在一线城市00后、三四线城市的中老年人及银发阶层；悲观预期群体则主要是房价波动剧烈城市（如二一线城市）的80、90后“新刚需”阶层，受高额负债及未来收入预期影响，消费意愿较弱。

结论与展望

• 我国经济转型阶段，消费结构分化是现实国情，不能以一二线城市高收入群体的微观感受判断宏观，应依据宏观趋势来理解和服务经济转型。
• 各地、各阶层的消费能力不同，政策应差异化响应，避免一刀切。