深度报告-20250505-国金证券-纺织品和服装行业研究_纺服_美护珠宝年报总结Q1平稳落地_新消费贡献惊喜_20页_2mb

2024年服装零售增速呈现V字形波动，全年累计增长0.3%，弱于社零大盘3.5%，但2025年Q1同比增长34%，显示终端消费逐步改善。3月增速因天气异常影响春装流水，但环比提升0.3个百分点。展望2025年，建议关注服装板块复苏弹性与改善空间。化妆品社零同比下降11%，但2025Q1增长32%。珠宝零售2024年同比降31%，2025Q1回升至增长；老铺黄金凭借差异化产品与线上线下渠道协同，表现突出，营收增长167.5%。

运动服饰板块在消费承压及竞争加剧背景下保持稳健，安踏体育、李宁、特步国际、361度分别实现营收增长1358%、390%、-536%、1959%。安踏主品牌及FILA推动收入增长，李宁电商与直营渠道优化，特步国际专注跑步领域，361度通过CQT等科技提升品牌力。2025Q1板块整体增长，客户结构优化，库存周转天数改善。建议关注运动龙头及具备成长性的品牌。

男装板块2024年营收分化，海澜之家凭借渠道优化与海外扩张，直营收入增544%，海外营收355亿元并同比增3075%；2025Q1归母净利润增546%至935亿元。比音勒芬通过品牌强化与电商增速达35%，但整体增速放缓。报喜鸟、九牧王通过产品结构优化提升毛利率。建议关注海澜之家及具备细分市场优势的品牌。

女装行业全年营收承压，主要受消费波动影响。2024年歌力思、地素时尚、锦泓集团、欣贺股份营收分别微增/降62.3%、17.7%、及其他变化。2025Q1全年数据波动，库存周转天数普遍上升。部分企业通过电商与内容营销提升表现，但整体需等待经济复苏改善流水和库存。

家纺个护板块稳健恢复。稳健医疗Q1营收增3646%至2605亿元，医疗及消费业务同步增长。罗莱生活营收微增至1094亿元，净利率提升。富安娜、水星家纺库存周转天数变化，但整体毛利率提升。建议关注家纺龙头及具有高品质产品布局的企业。

纺织制造板块2024年营收增长，华利集团、申洲国际、晶苑国际分别增1935%、1479%、1342%，受益于海外客户库存去化。2025Q1主要企业库存进一步优化，但部分因新工厂爬坡毛利承压。预计2025年板块通过产能释放和数智化升级持续改善。

上游户外制造板块2024年营收分化，开润股份、新澳股份、浙江自然、扬州金泉分别增3656%、907%、2175%、-177%。2025Q1行业营收改善，但部分企业受存货与市场竞争影响波动。建议关注东南亚产能布局以降低关税风险的企业。

美护板块2024年营收增长，锦波生物、丸美生物、珀莱雅分别增8492%、3344%、2104%。Q1数据亮眼，部分企业通过新品线（如珀莱雅光学系列）及自有品牌布局实现增长。国内市场竞争激烈下，需关注产品创新与渠道优化。

珠宝板块2024年营收分化，老铺黄金、潮宏基、周大生等企业表现较好。老铺黄金线下门店与线上平台协同，单店坪效行业领先。2025Q1尽管市场波动，但渠道费用优化和库存管理显示行业复苏迹象，建议关注差异化产品与消费者心智建设优势的品牌。

投资建议：服饰领域推荐海澜之家、安踏体育、全棉时代等，注重渠道转型与品牌深耕；上游制造推荐浙江自然、申洲国际等，把握产能释放与降本增效；美护推荐锦波生物、珀莱雅，珠宝推荐老铺黄金、潮宏基。需警惕内需不及预期、海外加征高关税、汇率波动风险。