20180619-信达证券-广州酒家-603043.SH-卓越推_广州酒家_10页_1mb

报告摘要

本报告聚焦食品饮料行业，重点分析了啤酒企业在消费总量下滑背景下实现逆势增长的路径。报告指出，尽管行业整体增速放缓，但部分企业仍可通过提升边际贡献和市场推广，或通过并购重组实现利润增长。本期【卓越推】推荐股票为广州酒家（603043），并对其进行了详细分析。

行业增速放缓，但仍有增长机会
- 自1997年以来，我国食品饮料行业经历了从高速增长到缓慢增长的转变。
- 2011年后行业增速持续下行，2017年12月6个月移动平均增速降至9.0%。
- 面对中美贸易摩擦和成本上升的压力，部分企业仍能实现利润增长，主要依赖边际贡献提升和市场推广策略。
企业利润增速受两大要素影响：边际贡献与市场推广
- 边际贡献是利润增长的关键，由收入提升和变动成本下降驱动。
- 固定成本对利润增速影响较小，单纯控制固定成本不足以推动增长。
- 销售费用与利润增速呈正相关，但并非所有企业都适用，需结合市场环境判断。
并购重组是增长的重要路径
- RoyalUnibrew 和重庆啤酒是通过并购重组实现业绩增长的典型案例。
- RoyalUnibrew 在2008年后通过出售资产、削减债务并收购芬兰企业Hartwall，成功扭转局势，实现收入和利润的大幅增长。
- 并购可带来产品多元化、协同效应和市场扩张，但需谨慎评估目标企业价值和整合能力。
广州酒家被重点推荐
- 公司在食品制造板块持续发力，未来五年产能有望实现双倍增长。
- 速冻蒸点业务发展迅速，当前供不应求，具备成为行业龙头的潜力。
- 公司扩产有备而来，产业链整合能力强，具备充足现金流支持。

公司	相关性指标	相关性系数	说明
喜力	收入 yoy (%)	0.652**	收入驱动型
喜力	变动成本 yoy (%)	0.508*
喜力	固定成本 yoy (%)	0.4
喜力	边际贡献 yoy (%)	0.762**
喜力	销售费用 yoy (%)	na
嘉士伯	收入 yoy (%)	0.769**	收入驱动型
嘉士伯	变动成本 yoy (%)	0.631**
嘉士伯	固定成本 yoy (%)	0.313
嘉士伯	边际贡献 yoy (%)	0.647**
嘉士伯	销售费用 yoy (%)	0.059
百威英博	收入 yoy (%)	0.899**	收入及销售费用驱动型
百威英博	变动成本 yoy (%)	0.171
百威英博	固定成本 yoy (%)	-0.137
百威英博	边际贡献 yoy (%)	0.949**
百威英博	销售费用 yoy (%)	0.843**
RoyalUnibrew	收入 yoy (%)	-0.1	并购重组驱动型
RoyalUnibrew	变动成本 yoy (%)	-0.335
RoyalUnibrew	固定成本 yoy (%)	-0.057
RoyalUnibrew	边际贡献 yoy (%)	0.228
RoyalUnibrew	销售费用 yoy (%)	-0.039
麒麟	收入 yoy (%)	0.174	双主业，成本控制驱动型
麒麟	变动成本 yoy (%)	0.326
麒麟	固定成本 yoy (%)	-0.387
麒麟	边际贡献 yoy (%)	-0.147
麒麟	销售费用 yoy (%)	-0.616**
香啤	收入 yoy (%)	0.114	资产剥离驱动型
香啤	变动成本 yoy (%)	-0.043
香啤	固定成本 yoy (%)	-0.028
香啤	边际贡献 yoy (%)	0.24
香啤	销售费用 yoy (%)	-0.011