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味知香公司研究：B端需求恢复，毛利率改善，首次给予“增持”评级

目标公司：味知香（605089SH）

作者：费瑶瑶 万和证券

一、核心数据与评级

财务表现

• 2023上半年营收417亿元，同比增长103%；净利润75亿元，同比增长61%；扣非净利润73亿元，同比增长181%。
• 2023二季度营收215亿元，同比增长119%；净利润39亿元，同比增长126%；扣非净利润38亿元，同比增长229%。

公司估值

• 当前股价40.17元，总市值554.34亿元，PE（2023E）32倍，PB 26.63倍。
• 2023-2025年EPS分别为1.19元/股、1.43元/股、1.68元/股，增速分别为150%、197%、175%。

二、业务分析

销售渠道

• 公司分为C端零售和B端批发两大渠道，C端又包括加盟、经销商；B端主要服务于酒店、学校等餐饮机构。
• 二季度：
  • B端净增44家客户，收入增速环比提升166个百分点至1194%。
  • C端增速放缓，加盟店收入同比增长116%，经销店收入下降266%，商超渠道收入环比增长284%。

利润与成本

• 毛利率提升17.1个百分点至26.1%；销售费用率同比小幅提升；费用增加主要因人员扩展和疫情影响基数较低。
• 扣非净利润大幅增长源于公允价值变动收益下降（从269万元降至7万元）。

三、投资建议

预测（2023-2025年）

币种 | SH

首次覆盖，给予增持评级，目标PE较当前下降56.5%，截至8月30日。

四、风险提示

• 产能释放不及预期；原材料成本上涨；餐饮需求下滑；疫情影响延迟。