深度报告-20210831-中泰证券-味知香-605089.SH-风起青萍_一味知香_36页_4mb

味知香（605089.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

味知香是一家专注于C端预制菜领域的领先企业，公司以产品力为核心，通过生产工艺、控货能力和供应链管理构建优质低价的竞争力，同时通过加盟模式实现渠道布局领先，具备较强的先发优势。分析师范劲松首次覆盖味知香，给予“增持”评级，认为其在零售端预制菜赛道具有较高的成长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：C端预制菜是强确定性的朝阳赛道，中国大陆地区预制菜C端市场规模远低于日本、美国、韩国，存在巨大的增长空间，预计长期可达2000亿元，其中菜肴类有望达800亿元。
• 需求驱动因素：人口老龄化、家庭小型化、工作时间增加，推动家庭端对便捷、健康的预制菜需求。
• 供给推动因素：冷链物流和仓储的突破，以及渠道扩张，有助于提升预制菜在整体餐饮消费中的占有率。
• 公司竞争优势：
  • 产品力：采用先进生产工艺提升口感，通过控货与供应链优化控制成本。
  • 渠道力：加盟店体系布局领先，具备复制性与吸引力，单店盈利模型优秀。
• 对标日本龙头神户物产：二者在商业模式、渠道布局及产品策略上有诸多相似之处，味知香具备成长为行业龙头的潜力。

关键信息

行业现状与前景

• C端预制菜：2020年中国大陆C端销售额为66.9亿美元，仅为日本的29%、美国的15%，人均消费占可支配收入比重为0.07%，远低于日、韩、美。
• 市场规模预测：根据测算，中国大陆C端预制菜市场规模长期有望达2000亿元，其中菜肴类预制菜有望达800亿元。
• 行业竞争格局：高度分散，各类型企业错位竞争，以区域市场为主，区域性企业占据头部。

公司基本情况

• 总股本：100百万股，流通股本25百万股。
• 市值：6684百万元，流通市值1671百万元。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为7.95、9.98、12.32亿元，归母净利润分别为1.46、1.89、2.42亿元。
• 盈利指标：2020年毛利率为29.46%，净利率为16%，ROE为31.96%，ROIC为37%。

产品与渠道

• 主要产品：肉禽类、水产类半成品菜，其中肉禽类占收入比重较大，尤其是牛肉类产品。
• 渠道结构：2020年加盟店占比51.4%，经销店17%，批发渠道30%。加盟店模式发展迅速，具有复制性。
• 单店模型：华东地区成熟单店前期投资约7-8万元，预计净利润率可达20%以上，投资回收期约6-7个月。

供应链与物流

• 自有物流体系：公司自建物流运量占比达82.8%，拥有25辆冷链运输车辆，覆盖范围逐步扩大。
• 成本控制：通过控货和供应链优化，公司能有效控制直接材料成本，提升毛利率。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和盈利。
• 食品安全问题：可能影响品牌形象和销售。
• 行业市场空间测算偏差：市场增长可能不如预期。
• 新增产能不及预期：影响公司扩张速度。
• 公开资料滞后或更新不及时：可能影响研究报告的准确性。

主要亮点

1. 行业空间测算：通过人均可支配收入和餐饮市场规模进行测算，预测中国大陆C端预制菜市场空间可达千亿级别。
2. 单店模型分析：成熟单店盈利模型优秀，具备较高的投资回报率，吸引农贸市场经营者。
3. 海外对标分析：味知香与神户物产在商业模式、渠道布局及产品策略上有诸多相似之处，具备成长为行业龙头的潜力。

总结

味知香凭借先进的生产工艺、高效的控货与供应链管理，构建了优质低价的产品竞争力，同时通过加盟模式实现渠道快速扩张，具备较强的先发优势。随着C端预制菜市场的发展，公司有望在行业增长中持续受益。分析师首次覆盖给予“增持”评级，认为公司未来成长空间广阔，具备较强的复制力和扩展潜力。