20230301-东吴证券-精测转2_平面显示信号测试领先企业_13页_657kb

精测转2可转债分析总结

核心内容

精测转2（123176.SZ）于2023年3月2日开始网上申购，发行规模为12.76亿元，募集资金主要用于高端显示用电子检测系统研发及产业化项目、新能源智能装备生产项目以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-，初始转股价为64.83元/股，转股期为2023年9月8日至2029年3月1日。

主要观点

• 债性指标：当前债底估值为79.16元，YTM为2.61%，债底保护一般。
• 股性指标：当前转换平价为100.93元，平价溢价率为-0.92%，表明正股价格略低于转股价。
• 条款设置：下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 股本影响：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为6.61%，对流通盘稀释率为8.69%，对股本摊薄压力较小。
• 上市价格预测：预计上市首日价格在116.50~129.94元之间，对应转股溢价率约为22%。
• 申购建议：预计中签率为0.0044%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：12.76亿元
• 存续期：2023年03月02日至2029年03月01日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：112.00%（含最后一期利息）
• 债底估值：79.16元，YTM为2.61%
• 转换平价：100.93元，平价溢价率为-0.92%
• 优先配售比例：预计为65.01%
• 中签率：预计为0.0044%

正股基本面分析

• 公司概况：武汉精测电子集团股份有限公司是国内平面显示信号测试领域的龙头企业，产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统等，已通过ISO9000-2008和CE认证。
• 业绩表现：
  • 2017年以来营收复合增速为28.08%，2021年营收24.09亿元，同比增长16.01%
  • 归母净利润2021年为1.92亿元，同比下降20.94%
  • 营收结构稳定，AOI和OLED检测系统为主要收入来源
• 盈利能力：
  • 销售净利率呈下降趋势，2017-2021年分别为18.88%、21.81%、13.33%、10.38%、5.81%
  • 销售毛利率下降，2017-2021年分别为46.66%、51.21%、47.32%、47.39%、43.34%
  • 销售费用率下降，财务费用率波动较大，管理费用率总体稳定

行业前景

• 显示面板行业：国内显示面板市场规模预计由2020年的9,110万平方米增长至2025年的12,120万平方米，年复合增长率5.88%
• 半导体检测设备行业：2016-2021年国内年均复合增长率29.81%，2021年市场规模达25.8亿美元，预计2022年达31.1亿美元
• 新能源设备行业：受益于政策和市场需求推动，锂电池设备市场前景广阔，公司已布局新能源锂电池检测和生产设备

风险提示

• 正股波动风险
• 上市时点不确定带来的机会成本
• 违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险

可比标的与实证模型

• 可比标的：
  • 九强转债：转换平价105.10元，评级AA-，发行规模11.39亿元
  • 中环转2：转换平价99.60元，评级AA-，发行规模8.64亿元
  • 巨星转债：转换平价126.58元，评级AA-，发行规模10.00亿元
• 实证模型：基于331只可转债样本，构建模型预测上市首日转股溢价率，公式为 $ y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4} $，其中：
  • $ x_{1} $：行业转股溢价率
  • $ x_{2} $：评级对应的6年中债企业债到期收益率
  • $ x_{3} $：前十大股东持股比例
  • $ x_{4} $：上市前一日中证转债成交额取对数
• 模型预测：精测转2上市首日转股溢价率约为19.76%，但考虑到债底保护性一般，预计约为22%

产品矩阵

• 平板显示检测设备：
  • 信号检测系统：LCD模组信号检测系统、Touch panel检测系统等
  • AOI光学检测系统：2.5DCG素玻璃外观检测系统、大尺寸LCDDemura设备等
  • OLED调测系统：OLED模组检测系统、OLED gamma调测系统等
  • 平板显示自动化设备：框胶检查机、膜厚测量机、自动包装机等
• 半导体检测设备：
  • 膜厚量测系统：集成式膜厚量测设备、高性能独立式膜厚量测设备
  • OCD量测系统：高精度光学关键尺寸量测设备
  • 电子束缺陷检测系统：先进的晶圆在线电子束缺陷复查和分类设备
  • 光学缺陷检测系统：明场光学缺陷检测设备
  • Memory老化测试设备：Memory高速/低速高低温老化测试设备等
• 新能源设备：
  • 锂电池检测和生产设备：锂电池化成分容系统、切叠一体机、BMS检测系统等

总结

精测转2作为一家专注于平面显示信号测试技术的高新技术企业，具备较强的技术实力和行业地位，产品覆盖多个领域，包括平板显示、半导体检测和新能源设备。尽管公司营收保持稳定增长，但净利润有所下降，主要受原材料价格上涨和研发投入增加影响。转债条款较为中规中矩，债底保护性一般，预计上市首日价格在116.50~129.94元之间，建议积极申购。公司所处行业前景良好，未来有望受益于显示面板、半导体检测和新能源设备市场的持续增长。