2019年全球宏观经济报告：山雨欲来-20181127-兴业证券-33页-1mb

兴业证券2019年全球宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球宏观经济面临的挑战，重点围绕货币宽松政策的瓶颈、美国财政政策的接棒与效果减弱、逆全球化趋势的加剧以及全球资金成本上行带来的风险四个核心议题展开。

主要观点

• 货币宽松政策渐近天花板：自2007年以来，全球经历了三轮“衰退-放松-回暖-收紧”的循环，货币宽松虽曾有效托起经济，但并未解决“缺需求”的根本问题，反而造成金融市场隐患，资产负债表对资产价格的依赖度上升，流动性瓶颈逐渐显现。
• 美国财政提前接棒货币宽松：特朗普减税虽在2018年支撑美国经济“一枝独秀”，但财政刺激提前支取了未来空间，2019年财政拉动作用将减弱，美国经济可能进入下行周期。
• 逆全球化2.0的开启：中美贸易战揭示了逆全球化趋势，全球各国“以邻为壑”，贸易保护主义抬头，对全球贸易和投资形成压制，进一步加剧了全球需求萎缩。这一趋势将对发达经济体和新兴市场都带来负面影响，包括通胀压力上升和利率压制逆转。
• 全球资金成本上行风险：随着流动性由放转收，利率上行将成为主要矛盾。新兴市场因外部脆弱性高，面临汇率和金融市场波动风险；而美国企业因债务高企、偿债能力下降，可能面临“补跌”风险。

关键信息

1. 货币宽松的副作用

• 货币宽松推升了全球债务水平，债务/GDP比从2007年的190%上升至2017年的247%。
• 财政刺激与货币政策相互配合，但效果逐渐减弱。
• 美国居民和企业部门的资产负债表高度依赖资产价格，而非实体经济增长。

2. 美国财政政策的局限性

• 特朗普减税虽短期内提振了美国经济，但其效果将随财政空间耗尽而减弱。
• 2020年财政净支出对GDP的拉动将转负，且共和党失去众议院可能阻碍“减税2.0”的推进。
• 美国企业资本开支增速已高于净利润，显示投资动力不足。

3. 逆全球化2.0的影响

• 逆全球化将导致全球贸易和投资下滑，形成对需求的二次打击。
• 全球化倒退将使发达国家面临通胀压力，新兴市场面临通缩压力。
• 美国对外资产收益占比超过40%，逆全球化将削弱其从新兴市场获取利润的能力。
• 全球贸易体制正从多边转向区域化，合作减少，摩擦上升。

4. 全球资金成本上行风险

• 新兴市场因外部脆弱性高，面临汇率波动和偿债能力下降。
• 美国企业因资产负债表恶化、债务久期上升，面临偿债压力上升和高收益债市场“补跌”风险。
• 中国在新兴市场中相对稳定，外债占比较低，可能成为避风港。

风险提示

• 全球经济超预期失速：若增长不及预期，可能引发全球性经济危机。
• 金融市场波动上升：利率上行将加剧市场不确定性。
• 地缘政治风险：中美贸易战及其他地缘政治冲突可能进一步影响全球局势。

图表亮点

• 图表1-2：显示三轮全球放水与流动性上升趋势。
• 图表3-5：反映美国居民资产负债表修复主要依赖金融资产价格上涨。
• 图表6：显示全球“衰退-放松-回暖-收紧”周期。
• 图表13-15：体现美国减税对经济的提振作用。
• 图表31-32：显示逆贸易自由化政策数量激增。
• 图表43：新兴市场汇率波动与发达国家脱钩。
• 图表47：中国股息率具备比较优势。
• 图表51：高收益债市场存在“补跌”风险。

投资建议与评级

• 投资建议分为股票评级和行业评级，依据报告发布日后12个月内相对市场基准的涨跌幅。
• 评级标准包括：买入（涨幅大于15%）、审慎增持（涨幅5%-15%）、中性（涨幅-5%至5%）、减持（涨幅小于-5%）、无评级（因信息不足或不确定性）。
• 行业评级包括：推荐（表现优于市场）、中性（表现持平）、回避（表现弱于市场）。

附注

• 本报告由王涵、王轶君撰写，研究助理为卓泓。
• 联系方式为：wanghan@xyzq.com.cn。
• 报告基于历史数据和趋势分析，仅供参考，不构成投资建议。