20210705-招商期货-北美生长季易涨难跌_中期产业下行周期_18页_1mb

报告摘要

北美生长季易涨难跌，中期产业下行周期总结

一、上半年行情回顾

核心内容

2021年上半年，全球大豆市场整体呈现紧平衡态势，主要受南美供给和美国天气影响。南美大豆产量基本符合预期，巴西小幅增产，阿根廷小幅减产，但整体南美产量仍有所增长。美豆市场因天气炒作而波动，尤其在4月后，因巴西南部干旱影响二茬玉米，带动大豆价格上涨。

主要观点

南美增产有限：南美大豆增产约600万吨，巴西增产850万吨，阿根廷减产180万吨。
全球大豆创历史新高：2021年度全球大豆产量预计为3.86亿吨，较上年增产2150万吨。
美豆紧平衡：美豆供需基本平衡，市场关注天气对单产的影响。
豆粕震荡市：国内豆粕受油脂强势压制，震荡运行，核心仍跟随国际成本端。
油脂宽幅震荡：因库存处于历史低位，远端预期偏弱，油脂市场易受天气影响。

关键信息

全球大豆库存：2021年度全球大豆库存预计为9260万吨，开始重建。
国内大豆库存：国内大豆库存持续重建，预期宽松。
库存消费比：2021年度全球大豆库存消费比为24%，处于较低水平。

二、21/22年度供需展望

核心内容

21/22年度全球大豆供需双增，库存开始重建，但需求增幅预计放缓。中国作为全球最大的大豆进口国，其需求增幅见顶，对全球大豆需求增长形成制约。

主要观点

全球大豆产能扩张：全球大豆面积仍处于扩产能周期，单产呈上升趋势。
美豆增产预期已交易：美豆面积已确定，7-8月天气将是影响单产的关键因素。
中国需求见顶：中国人均肉类消费见顶，导致饲料蛋白需求增幅放缓，拖累全球大豆需求增长。
库存消费比：21/22年度全球大豆库存消费比预计维持在24%左右，美豆库存消费比可能维持在4%左右的偏紧水平。

关键信息

全球大豆供需：预计21/22年度全球大豆产量增产2150万吨，需求同比增加1180万吨。
中国需求变化：中国肉类消费结构变化，蛋鸡和肉鸡存栏高位，导致豆粕需求增幅见顶。
大豆单产：21/22年度美豆单产预计为50.8蒲氏耳/英亩，仍面临较大挑战。

三、未来演绎及策略应对

核心内容

从短期来看，美豆生长季易涨难跌，天气因素是主要驱动；从中长期来看，全球大豆产业进入下行周期，供需错配将导致价格下行。

主要观点

短期天气主导：7-8月美豆单产是市场关注重点，天气良好将支撑价格上涨。
中期产业下行：全球大豆产能扩张将持续，而需求增长放缓，预计出现供需错配。
价格调节机制：价格下行将成为调节供需失衡的主要手段。
区域供需差异：国内豆粕市场受油脂强势压制，呈现外强内弱格局。

关键信息

美豆库存消费比：预计维持在4%左右的偏紧水平，后期天气若出现问题，市场可能再度波动。
策略建议：短期关注天气炒作，中期需警惕价格下行风险，建议投资者关注天气变化和全球供需格局调整。

四、总结

核心内容

2021年上半年，全球大豆市场受南美供给和美国天气影响，呈现震荡走势。21/22年度全球大豆产量预计继续增长，但需求增幅见顶，尤其是中国需求放缓，导致全球大豆供需错配。美豆生长季天气是关键变量，若天气良好，价格易涨难跌；若出现不利天气，可能引发市场波动。中期来看，全球大豆产业进入下行周期，价格需下行以调节供需失衡。