乙烯行业研究报告：乙烯产能持续扩张，推荐成本曲线左侧龙头_32页_2mb

乙烯行业深度报告总结

核心内容

乙烯作为石油化工的基础性原料，是衡量国家化工产业发展水平的重要标志。全球乙烯需求保持增长，预计2022-2027年CAGR为3.1%，达到2亿吨量级。乙烯产能接近2.4亿吨，其中亚洲贡献主要增量，预计2027年亚洲产能占比将提高至34%。中国乙烯产能持续扩张，2022年超过美国成为全球第一，2024年底达到5467万吨，预计2030年将增至8387万吨，CAGR为7.6%。

主要观点

1. 全球乙烯产能格局再平衡：美国乙烯产能增速放缓，欧洲因老旧装置及高成本面临产能出清趋势，中东产能趋于稳定，东北亚尤其是中国成为主要增量来源。
2. 国内乙烯产能释放周期：中国乙烯产能进入第四轮释放期，2021年后加速扩张，预计2028年接近尾声，国内产能有望消化供需缺口。
3. 乙烯需求与进口依赖度：国内乙烯下游产品如聚乙烯、乙二醇等存在不同程度的进口依赖，但随着产能释放，进口依赖度将显著下降。
4. 成本曲线左侧路线优势：乙烯价格与原油价格脱敏，石脑油裂解路线成本承压，乙烷裂解、煤制烯烃、COTC技术路线具备成本优势，有望穿越周期。

关键信息

• 全球乙烯供需：2022年全球乙烯产能为2.15亿吨，预计2027年达2.42亿吨，需求CAGR为3.1%。
• 中国乙烯产能：2022年超过美国成为全球第一，2024年底达5467万吨，预计2030年达8387万吨，CAGR为7.6%。
• 乙烯下游需求：聚乙烯占乙烯下游需求的63.5%，乙二醇占9%，环氧乙烷占10.3%，苯乙烯占15%。
• 进口依赖度：2024年乙烯进口依赖度约30%，预计未来5年聚乙烯将基本实现供需平衡。
• 成本优势路线：乙烷裂解制乙烯成本优势显著，煤制烯烃具备抗原料价格波动能力，COTC技术提升化学品收率，推动行业向高端化发展。

推荐标的

• 卫星化学：乙烷裂解制乙烯龙头，三四期项目启动，具备成本优势。
• 宝丰能源：低成本煤制烯烃龙头，内蒙项目投产，新疆项目打开远期空间。
• 恒力石化：民营炼化龙头，采用原油最大化制化工品，具备成本和一体化优势。
• 荣盛石化：依托4000万吨/年炼化平台，具备全球布局潜力。
• 中石化炼化工程(H)：受益于乙烯产能扩张，受益于“减油增化”趋势。

风险提示

• 产能释放但下游需求疲软的风险。
• 海外经济衰退可能影响全球乙烯市场供需平衡。

乙烯生产路线对比

未来展望

乙烯行业周期预计在2028年出现拐点，成本曲线左侧的低成本路线将更具竞争力。国内乙烯产能释放将推动下游衍生物进口依赖度下降，尤其是聚乙烯、乙二醇等产品。随着产能扩张和需求复苏，乙烯行业有望迎来新的增长周期。