20210830-光大证券-嘉元科技-688388.SH-2021年半年报点评_毛利率与经营现金流显著提升_优质产能弹性大_3页_711kb

嘉元科技 (688388.SH) 2021年半年报总结

核心内容

嘉元科技在2021年上半年实现了显著的业绩增长，销售收入达到12.05亿元，同比增长197%，净利润2.44亿元，同比增长324%。公司业绩符合此前业绩预告，盈利能力大幅提升，毛利率和净利率分别达到31.37%和20.27%，同比分别提升9.33pcts和6pcts。Q2单吨净利约2.1万元，经营现金流大幅改善，Q2经营活动净现金流为2.5亿元，同比和环比均大幅增长。

主要观点

• 盈利能力显著提升：公司上半年毛利率和净利率均实现大幅增长，主要得益于锂电铜箔加工费上涨及新能源车需求的旺盛。
• 产能与盈利弹性大：公司已投产5000吨/年铜箔技改项目，远期产能规划达8.7万吨/年，且4.5μm铜箔出货占比持续提升，进一步增强盈利能力。
• 经营现金流改善：销售费用率下降，财务费用率上升，但整体经营性现金流显著改善，反映公司回款能力增强。
• 收购扩大产能：公司于8月14日公告以1.05亿元收购山东信力源电子铜箔100%股权及资产，通过技改提升产品技术与盈利能力，快速扩大产能规模。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为12.05亿元，同比增长197%；预计2021全年为24.17亿元，同比增长101.08%。
• 净利润：2021年上半年为2.44亿元，同比增长324%；预计全年为5.38亿元，同比增长188.49%。
• 扣非后净利润：2021年上半年为2.30亿元，同比增长70%；预计全年为5.38亿元，同比增长188.49%。
• 经营性现金流：2021年上半年为2.5亿元，同比和环比大幅增长，显示公司现金流管理能力增强。
• 费用率变化：销售费用率下降至0.17%，管理费用率上升至1.95%，财务费用率上升至1.44%，研发费用率维持在4.65%。

估值与盈利预测

• PE（市盈率）：2021年预计为50倍，2022年33倍，2023年25倍。
• PB（市净率）：2021年预计为8.6倍，2022年7.1倍，2023年5.9倍。
• EPS（每股收益）：预计2021年为2.33元，2022年3.53元，2023年4.53元。
• ROE（净资产收益率）：2021年预计为17.4%，2022年21.8%，2023年23.1%。

风险提示

• 客户集中度较高
• 产能消化风险
• 竞争加剧可能导致市场份额下滑
• 技术迭代风险
• 核心技术人员流失风险

维持“买入”评级

公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头，在4.5μm超薄铜箔领域技术与市占率双领先，受益于新能源车下游需求增长及铜箔供不应求带来的量价齐升，因此维持“买入”评级。

总股本与市值

• 总股本：2.31亿股
• 总市值：266.34亿元
• 股价波动：一年内最低46.76元，最高118.93元，近3月换手率172.42%

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。

特别声明

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

公司研究亮点

• 2021年上半年业绩大幅增长，主要受益于新能源车需求向好及铜箔加工费上涨。
• 公司在4.5μm超薄铜箔领域具备技术优势和市场占有率。
• 通过收购扩大产能，提升盈利能力。
• 经营现金流显著改善，显示公司回款能力增强。

公司研究结论

嘉元科技凭借其在锂电铜箔领域的技术优势和产能扩张，有望在未来继续受益于新能源车行业的快速增长。公司盈利能力和现金流状况均显著改善，维持“买入”评级。