20130520-中投证券-流动性紧张或是短期扰动_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告为中投证券发布的《利率市场每周评论（2013-05-20）》，主要分析了2013年4月宏观经济数据、货币市场流动性状况以及债券市场表现。报告由何欣和刁思聪撰写，内容涵盖经济数据解读、政策分析、市场回顾及债券配置建议。

主要观点

1. 四月份产出环比负增长

• 工业产出：尽管4月份工业增加值同比增速为9.3%，但剔除季节因素后的环比增速为负，显示经济复苏乏力。
• 轻工业拖累：轻工业产出下滑明显，可能与外需疲弱及人民币汇率升值有关。
• 重工业表现：重工业累计环比增速下滑，固定资产投资未能有效推动经济复苏。
• 房地产与基建：房地产销售虽热，但投资增速缓慢；基建投资同比增速从25%降至19%，显示政策效果尚未显现。
• 消费表现：社会消费品零售总额增速稳定，但主要受金银珠宝及汽车销售短期冲击，餐饮行业增速疲软，消费难以支撑经济。

2. 调控当局未采取周期性放松政策

• 政策倾向：调控当局更倾向于结构性改革而非周期性刺激，强调政府职能转变与经济转型。
• 政策效果：结构性政策短期内难以对经济产生显著推动作用，且在货币条件难以放松的背景下，政策效果有限。
• 长期展望：若政策能市场化落实，将有助于经济中长期发展，但短期内经济反弹概率较低。

3. 流动性紧张为短期扰动

• 流动性收紧：五月份货币市场利率大幅上扬，主要因国企缴税及基础货币消耗。
• 超储率偏低：一季度末商业银行超储率仅为2%，五月份财政存款增加进一步压缩流动性。
• 基础货币消耗：信贷、债券发行及财政存款消耗了外汇占款带来的基础货币，叠加OMO净回笼，流动性趋紧。
• 央行调控：央行通过SLO、SLF等工具增强对货币市场利率的控制，预计7天回购利率将回落至3%附近。
• 央票配置建议：目前新发央票对短期债券组合具备较好配置价值。

关键信息

经济数据

• 工业产出：4月同比9.3%，但环比为负，显示经济疲软。
• 固定资产投资：增速放缓，未能有效拉动经济。
• 房地产销售：火爆但投资增速缓慢。
• 消费：金银珠宝及汽车销售短期提振，餐饮行业持续疲软。

货币市场

• 流动性变化：五月份资金面收紧，7天回购利率上行至3.59%。
• OMO操作：前四个月OMO净回笼近7000亿，但四月仍为净投放。
• 央票发行：央行继续发行央票，本周到期规模较大，预计未来发行规模有限。

债券市场

• 一级市场：上周发行6期债券，总额600亿，其中1年期金融债认购倍率最高。
• 二级市场：长债表现突出，中债总指数上涨0.11%，长期债券指数上涨0.42%。
• 收益率曲线：国债收益率曲线平坦化，7年期以下国债收益率上行，7年期以上国债收益率下行。
• 金融债利差：金融债-国债利差整体下行，1年期利差为39BP，其余期限在60-70BP。

市场回顾

3.1 货币市场

• 央票发行规模增加，资金面由宽松转为收紧。
• 本周OMO到期资金规模较大，预计央行将减少央票和正回购交易量以维持利率稳定。

3.2 一级市场

• 政策性金融债发行情况良好，1年期金融债最受追捧。
• 国开行五期“福娃债”认购倍率在2.5倍左右，国债认购倍率为1.71倍。

3.3 二级市场

• 各类债券指数普涨，长债表现尤为突出。
• 国债收益率曲线平坦化，金融债利差下行，显示市场对长期债券的偏好。

附录与评分说明

• 附表1：列出了上周利率产品一级市场发行情况，包括政策性金融债、国债等。
• 评分体系：以主体信用为主，债券条款为辅，评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 研究团队：何欣（CFA）、刁思聪、韦志超，分别负责债券首席分析、利率产品及宏观经济分析。
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，公司不承担由此产生的任何责任。

总结

2013年4月，中国经济表现疲软，工业产出环比负增长，固定资产投资和房地产投资增速放缓，消费受个别事件影响，难以持续支撑经济。调控当局倾向于结构性改革，未出台周期性放松政策，短期内经济回升乏力。货币市场流动性紧张主要由五月份国企缴税及基础货币消耗引起，但央行通过多种工具控制流动性，预计7天回购利率将回落至3%左右。债券市场整体表现良好，长债上涨明显，收益率曲线平坦化，金融债受追捧，新发央票具备配置价值。