碳中和系列报告——电力篇：碳中和重构水、火、核价值

碳中和系列报告——电力篇总结

核心内容概述

本报告聚焦中国电力行业在“碳中和”目标下的发展路径，分析了碳排放现状、能源结构变化、行业发展趋势及投资建议。中国作为全球最大的碳排放国，其减排进程对全球具有深远影响。在“2030碳达峰”和“2060碳中和”的目标下，电力行业面临结构调整、技术创新与政策引导的多重挑战。

主要观点与关键信息

1. 碳中和的背景与意义

• “碳中和”概念的起源：2014年APEC峰会上首次提出“碳达峰”，2015年《巴黎协定》正式确立目标。2020年联合国大会将目标提升至“碳中和”。
• 中美合作与分歧：美国在2017年宣布退出《巴黎协定》，而中国坚持履行承诺，提出“2030碳达峰，2060碳中和”。
• 中国碳排放现状：2005年起中国成为全球第一大碳排放国，占全球总量近三成，增量占比约六成，主导全球碳排放变化趋势。

2. 煤炭与火电的地位

• 煤炭是中国能源核心：占一次能源产量70%、消费量60%，是碳排放主力，占总量近80%。
• 火电是控碳重点：火电贡献国内碳排放的一半，尤其是煤电占比高。火电将从基核电源向调峰电源转变。

3. 清洁能源的发展路径

• 风电与光伏：作为政策重点支持的清洁能源，未来十年年均新增装机将超6600万千瓦，将推动电力结构优化。
• 水电与核电：作为零碳排放能源，将加速发展。水电将进入西藏等开发难度大的地区，核电迎来审批常态化。

4. 水电发展分析

• 乌东德与白鹤滩：2020年乌东德首批机组投产，白鹤滩计划2021年投产，标志着水电进入新一轮增长期。
• 雅鲁藏布江下游水电基地：建设难度大，但已列入“十四五”规划，成为未来水电发展的重点。
• 水电投资成本上升：2015年后获批的大型水电站单位造价普遍超过1万元/千瓦，部分接近甚至超过核电造价。

5. 核电发展分析

• 审批常态化：2020年核电项目审批重启，实现每年4-8台机组的核准节奏，有助于维持产业链可持续发展。
• 民营资本参与：三澳一期核电项目引入民营资本，打破传统国企垄断格局。
• 投资潜力巨大：沿海核电厂址可建项目投资预算超万亿，未来核电装机容量有望达到7000万千瓦。

6. 火电转型趋势

• 主力地位短期难改：火电仍占电源装机容量的六成、发电量的七成。
• 角色加速转型：火电将从基核电源向调峰电源转变，以适应风光大规模并网带来的市场辅助服务需求。
• 投资放缓与利用小时提升：由于前景不明，火电投资放缓，新增装机减少，存量机组利用小时提升。

投资建议

• 水电板块推荐：
  • 长江电力：全球水电王者，具有稳定盈利能力。
  • 国投电力：水火共济，具备较强的综合运营能力。
  • 华能水电：西电东送大湾区核心企业，具有区域优势。
• 核电板块推荐：
  • 中国核电：单核升级双核，技术领先。
  • 中国广核（A/H）：装机规模领先，具有较强发展后劲。
• 其他重点公司：中广核电力、华能水电等也受到推荐。

风险提示

1. 价格降低：电力市场化交易可能拉低上网电价，天然气销售价格可能随气源价格波动。
2. 需求下滑：宏观经济变化可能影响发电设备利用小时和天然气销售量。
3. 成本上升：电煤、天然气等燃料成本上升将压缩火电、城燃利润空间。
4. 政策推进滞后：电力供需状态可能影响新机组建设。
5. 降水量减少：水电业绩受来水和消纳情况影响较大，存在不确定性。

投资评级

行业评级

总结

本报告指出，中国电力行业在“碳中和”目标下将经历深刻变革，重点推动风电、光伏、水电、核电等清洁能源发展，同时火电角色将由基核电源向调峰电源转变。在这一过程中，水电和核电将面临更多发展机遇，而火电则需加速转型。投资建议围绕水电和核电板块展开，重点关注具备技术优势、政策支持和稳定盈利能力的企业。然而，行业也面临价格下降、需求下滑、成本上升、政策滞后和自然条件不确定性等多重风险。