新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（四十三）_：铜箔轻薄化已成趋势，工艺将拉开企业间差距招商证券-34页_1mb

动力电池与电气系统系列报告之（四十三）总结

核心内容

本报告主要探讨锂电铜箔轻薄化趋势对行业供需结构及企业盈利能力的影响，指出随着动力电池能量密度的提升，铜箔厚度持续下降，6μm铜箔正在加速替代8μm铜箔，而4.5μm铜箔正逐步被头部电池企业采用。轻薄化趋势将显著影响铜箔行业的供需结构和企业间的竞争格局。

主要观点

• 轻薄化趋势明显：铜箔厚度持续下降，6μm铜箔在动力电池中快速普及，预计2020年市场渗透率将达60-70%。未来4.5μm铜箔有望进一步渗透。
• 加工工艺是核心壁垒：铜箔生产涉及多个关键工艺环节，如溶铜、生箔、后处理等，对添加剂、设备控制、工艺know-how要求较高。具备先进工艺的企业将获得更高的单吨利润。
• 产能扩张受限：由于新产能投放和客户认证周期较长（约2-3年），短期内6μm铜箔产能增长有限，可能引发供需偏紧。
• 产品结构决定盈利能力：嘉元科技在6μm铜箔出货量和毛利率方面表现优于诺德股份，显示产品结构对盈利能力具有重要影响。
• 行业供需可能出现缺口：预计2021年起6μm铜箔供需将出现结构性缺口，未来几年缺口可能扩大至7万吨。

关键信息

一、铜箔行业介绍

• 铜箔主要分为标准铜箔、锂电铜箔和其他用途铜箔，其中锂电铜箔主要用于3C电池和动力电池。
• 中国铜箔行业占全球产能和产量比重超过50%，2017年产能占全球55%，产量占65%，产能利用率高于全球平均水平。
• 国内锂电铜箔产能自2016年起持续提升，2018年达到18.1万吨，较2015年增长302%。

二、锂电铜箔轻薄化趋势

• 6μm铜箔的普及将显著提升能量密度，2020年将可能达到60-70%的市场渗透率。
• 6μm铜箔加工费较高，单吨利润也较高，预计2020年若进一步普及4.5μm铜箔，利润弹性更大。
• 6μm铜箔对生产工艺和设备控制要求更高，尤其是阴极辊、电流和转速匹配，以及幅宽的均匀性。

三、供需结构变化

• 供给端：6μm铜箔有效产能形成时间较长，新玩家难以快速进入市场，头部企业扩产节奏将决定产能规模。
• 需求端：主流电池企业6μm渗透率将逐步提升，预计2020年6μm需求将快速增长，可能引发结构性短缺。
• 供需缺口预测：预计2021年出现供需缺口1.0万吨，2022年缺口扩大至2.7万吨，2023年缺口达7万吨。

四、企业间差距

• 铜箔行业偏重资产，每万吨产能投资额约7亿元，6μm铜箔每GWh市场规模约0.55亿元。
• 企业间的生产工艺、设备控制能力差异将直接影响生产效率和成本控制，从而拉开盈利差距。
• 嘉元科技在2017年切换至6μm时，单位加工费成本较高，但在2018年通过技术突破，单位成本大幅下降。

五、投资建议

• 推荐嘉元科技（有色）。
• 建议关注诺德股份。

六、风险提示

• 新能源汽车政策低于预期。
• 新产品与新技术开发不及预期。
• 产品价格持续下降导致竞争加剧。

结论

锂电铜箔的轻薄化趋势是行业发展的必然方向，将显著提升动力电池的能量密度。然而，由于生产工艺和设备控制门槛较高，产能扩张受限，行业可能出现结构性供需缺口。企业间的工艺差异将直接决定其在行业中的竞争力，具备先进技术和know-how的企业将获得更高的盈利能力。