20210415-天风证券-春风动力-603129.SH-公司业绩超市场预期_新品+渠道+品牌拓宽远期护城河_3页_775kb

春风动力（603129）总结

公司业绩与财务表现

春风动力在2020年和2021年一季度表现出强劲的增长势头。2020年公司实现营收45.26亿元，同比增长39.58%；扣非归母净利3.11亿元，同比增长94.58%。尽管销售毛利率有所下降（29.32%，同比下降2.92个百分点），但销售净利率提升至7.82%，同比增长2.45个百分点。毛利率下降主要由于执行新收入准则，将部分费用重分类至营业成本，若剔除该因素，毛利率为32.34%。

2021年一季度，公司营收达到15.61亿元，同比增长150.64%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长60.82%。尽管毛利率下降至22.53%（同比下降10.03个百分点），净利率为5.90%（同比下降3.09个百分点），但公司期间费用率管控较好，整体经营效率较高。

公司经营活动现金流显著增长，2020年净额为7.74亿元，同比增长82.7%；2021年一季度净额为1.10亿元。投资活动现金流则有所波动，2020年为-3.93亿元，同比增长114.67%；2021年一季度为4.16亿元。筹资活动现金流也有所变化，2020年净额为-0.02亿元，同比下降97.87%；2021年一季度净额为0.04亿元。

业务增长与市场拓展

春风动力坚持“两四轮并进、国内外平衡发展”的经营理念，2020年两轮车和四轮车营收分别为18.6亿元和22.5亿元，同比增长61.7%和23.0%。公司在国内外市场均实现增长，其中中国大陆市场营收增长最快，同比增长67.9%；欧洲市场增长8.9%；北美市场增长40.7%。

大排量摩托车市场持续景气，2020年我国大排量摩托车销量约20.08万辆，同比增长13.32%，预计未来将达到总量的10%。公司作为该领域的领先者，有望进一步受益。

全地形车市场预计将在2025年突破1000亿元，春风动力在该领域市场份额稳步提升，具备良好的增长潜力。

产品、品牌与渠道策略

公司持续推出热销车型，如2020年的250SR仿赛车型和700CL-X复古车型，2021年计划推出电摩、MT800及更大排量新品，进一步巩固市场地位。

品牌方面，公司与KTM合作加深，双品牌经营策略增强了品牌竞争力。同时，公司积极推进省会城市3.0旗舰店建设，累计建店258余家，提升了高端品牌形象。

渠道建设方面，公司扩大销售网络布局，2020年新增两轮车销售网点105家，四轮车销售网点5家，KTM销售网点5家，形成覆盖全国的销售网络，目前拥有567家经销商。

盈利预测与估值

根据预测，公司2021-2023年净利润分别为4.7亿元、6.7亿元和9.4亿元，对应P/E分别为41.11倍、28.69倍和20.43倍，维持“买入”评级。

公司财务数据表明，其资产规模和负债水平均呈增长趋势，资产负债率从2019年的57.75%上升至2020年的63.91%，预计在2021年进一步上升至70.56%。尽管负债率上升，但公司资产回报率（ROE）和资产回报率（ROIC）均保持较高水平，显示公司盈利能力较强。

风险提示

公司面临的主要风险包括：

• 禁、限摩政策收紧；
• 新产品拓展不及预期；
• 合资工厂量产不及预期。

作者信息

• 李鲁靖：分析师，SAC执业证书编号S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com
• 陆嘉敏：分析师，SAC执业证书编号S1110520080001，邮箱：lujiamin@tfzq.com
• 朱晔：联系人，邮箱：zhuye@tfzq.com

投资评级

• 行业：汽车/其他交运设备
• 6个月评级：买入（维持评级）

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