纺织服装行业深度：降温提前+报复消费+订单回流，纺织服装产业链迎重要机会_23页_1mb

纺织服装行业深度分析总结

核心内容概述

2020年冬季提前到来，叠加春节较晚，为纺织服装行业带来更长的消费周期。疫情压抑的消费需求有望在2021年释放，国内零售恢复良好，海外订单向中国转移，推动行业整体回暖。同时，化纤产业链因需求复苏和成本支撑，迎来结构性机会。投资建议重点关注电商新零售服饰企业南极电商、功能性服饰龙头波司登，以及粘胶短纤和氨纶子行业龙头三友化工和华峰氨纶。

主要观点

• 内需复苏：2020年9月服装类零售额同比增速达到8.3%，创2019年9月以来新高，表明“报复性消费”已初现端倪。2021年春节较晚，预计冬装消费周期延长至2月底，有利于提升冬装需求。
• 海外订单回流：由于疫情导致印度等国纺织业受挫，部分订单向中国转移。我国制造业恢复较快，叠加强劲内需，预计Q4纺织服装订单将显著增加，带动业绩提升。
• 库存优化：疫情促使服装企业加速库存去化，2020H1主要服装企业库存水平下降，为Q4销售旺季奠定基础。
• 化纤行业复苏：粘胶短纤和氨纶受益于需求回升和成本支撑，价格回暖，估值处于低位，存在结构性投资机会。
• 投资建议：重点关注南极电商、波司登、鲁泰A、健盛集团、三友化工、华峰氨纶等企业，其在Q4有望实现业绩增长，估值有望修复。

关键信息

冬装消费周期延长

• 2020年国庆期间全国部分地区已明显降温，冬装消费提前。
• 2021年春节较晚，预计冬装消费周期延长至2月底。
• 2020年1-2月/3月针纺织品类零售额同比分别下降30.9%和34.8%，压抑的需求有望在2021年释放。

海外订单回流

• 2020年1-9月纺织服装出口总额同比增长12.2%，其中纺织品出口增长37.5%。
• 印度等国因疫情导致纺织业受挫，部分订单回流国内。
• 我国制造业恢复速度快于印度、越南等国，PMI数据表明恢复情况优于亚太主要纺织出口国。

库存调整与销售预期

• 2020H1服装企业库存水平下降，尤其是主要服装公司，库存金额低于年初水平。
• 冷冬、春节晚、大促等因素将共同推动Q4服装需求增长。
• 低库存水平叠加需求提升，预计Q4服装板块业绩表现良好。

化纤行业景气度回升

• 粘胶短纤和氨纶作为化纤子行业，受益于需求复苏和成本支撑，价格回暖。
• 粘胶短纤价格自8月以来上涨23%，氨纶价格止跌反弹，9月上涨10%。
• 粘胶行业产能持续出清，基本面有望改善。

重点公司分析

南极电商

• 电商新零售企业，核心业务为品牌授权与综合服务。
• 2020H1 GMV同比下降，但环比Q1有所提升。
• 优势品类市占率持续提升，预计Q4货币化率有所改善。

波司登

• 羽绒服行业龙头，旗下品牌包括波司登、雪中飞等。
• 2020H1线上渠道收入同比增长26.7%，线上增速CAGR达42%。
• 冷冬背景下，新品推出和渠道拓展有望带动Q4销售增长。

鲁泰A

• 色织布行业龙头，拥有完整的产业链和国际化布局。
• 2020H1外销占比62.66%，主要面向欧美、日韩市场。
• 垂直一体化优势显著，有望受益于海外订单回流。

健盛集团

• 全球领先的棉袜和无缝内衣制造商，2020H1收入同比下降。
• 海外订单回流可能对业绩形成一定催化。
• 海外产能布局增强，公司竞争力提升。

三友化工

• 粘胶短纤行业龙头，产能85万吨/年，市占率约17%。
• 原料成本优势显著，若粘胶短纤价格提升2000元/吨，公司业绩将显著增厚。

华峰氨纶

• 国内氨纶产能第一，市占率约19%，在建产能4万吨/年。
• 若氨纶价格提升4000元/吨，公司业绩有望增厚6亿元。
• 2019年整合大股东资产，强化聚氨酯行业地位。

风险提示

• 终端消费复苏不及预期，可能影响线下销售。
• 气候异常变化可能影响服装需求。
• 国内疫情反复可能对零售业造成冲击。

估值与投资评级

图表与数据支持

• 图1：2020年9月底至国庆8个城市气温平均低4度，10月中旬低1度。
• 图2：2020年9月社零总额加速恢复。
• 图3：服装类零售已开始呈现“报复性消费”，2020年9月增速为2019年9月以来最高。
• 图4：我国疫情较早得到控制，部分海外国家9月迎第二波爆发。
• 图5：我国制造业PMI恢复速度高于亚太主要纺织出口国。
• 图6：我国制造业PMI恢复情况好于部分发达国家。
• 图7：纺织制造主要企业存货金额变化。
• 图8：纺织制造主要企业PE估值变化。
• 图9：2019Q4-2020Q2主要纺织企业营收增速。
• 图10：2019Q4-2020Q2主要纺织企业归母净利润增速。
• 图11：服装主要企业存货金额变化。
• 图12：休闲时尚服饰主要企业PE估值变化。
• 图13：功能性服饰主要企业PE估值变化。
• 图14：新零售品牌主要企业PE估值变化。
• 图15：2019Q4-2020Q2主要服装企业营收增速。
• 图16：2019Q4-2020Q2主要服装企业归母净利润增速。
• 图17：家纺主要企业存货金额变化。
• 图18：家纺主要企业PE估值变化。
• 图19：2019Q4-2020Q2主要家纺企业营收增速。
• 图20：2019Q4-2020Q2主要家纺企业归母净利润增速。
• 图21：化纤-纺服产业链示意图。
• 图22：粘胶短纤产业链价格指数。
• 图23：氨纶产业链价格指数。
• 图24：棉花-粘胶短纤价差。
• 图25：粘胶和氨纶行业市净率。
• 图26：氨纶行业市盈率。

行业走势

• 纺织服装行业在多重利好因素推动下，有望在Q4实现业绩增长。
• 产业链复苏，叠加冷冬和春节晚，带动服装、家纺和纺织品需求提升。
• 化纤行业受益于需求回升和成本支撑，迎来结构性机会。

未来展望

• 2021年冬季有望实现服装需求的反弹式增长。
• 电商新零售、功能性服饰和化纤上游板块将获得重点发展。
• 随着订单回流和库存优化，行业估值有望修复，投资机会凸显。