深度报告-20260831-东吴证券-保险行业2026年中报回顾与展望_权益投资催化短期弹性_分红转型巩固长期基础_39页_1mb

保险行业2026年中报回顾与展望总结

核心内容概览

2026年上半年，保险行业整体表现强劲，尤其是投资收益带动了盈利的快速增长，同时分红回报显著提升。保险板块估值处于历史低位，基本面仍具韧性，预计未来仍有估值修复空间。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2026H1 AH上市险企（不含友邦保险、中国财险）合计归母净利润增长 $78.1%$，其中中国人寿增长 $228.6%$，主要受益于权益投资弹性突出。
• A股五家险企归母净资产较年初增长 $6.8%$，EV增长 $7.0%$，显示资产稳健增长。
• 中期分红普遍较快增长，每股股息提升，分红率基本稳定。中国人寿、人保每股股息同比分别增长 $50.4%$ 和 $46.7%$，且人保分红率有所提升。中国太保首次实施中期分红。

2. 投资收益显著提升

• 投资资产规模稳健增长，A股五家险企合计增长 $4.5%$，中国人寿增速最快（$7.0%$）。
• 2026H1 上市险企总投资收益同比大幅增长，国寿、太平分别增长 $146.7%$ 和 $120.5%$，主要受益于股市上涨。
• 证券买卖价差和公允价值变动损益均实现高增长，反映出险企择机兑现浮盈，锁定实际收益。

3. 资产配置结构优化

• 固收类投资仍是主要配置方向，债券投资规模增长，平均占比 $57.3%$，利率债仍是重点。
• 二级权益投资比例再创新高，股票+股基平均占比 $17.8%$，其中新华保险增配最多，提升 $4.4\mathrm{pct}$ 至 $25.5%$。
• FVOCI股票占比提升，加权平均占比约 $46%$，国寿、平安、太平分别提升 $10.0\mathrm{pct}$、$9.3\mathrm{pct}$ 和 $8.4\mathrm{pct}$。
• 非标债权配置比例下降，地产投资敞口较低，风险可控。

4. 寿险业务持续增长

• 新单保费增长显著，分红险已成为新业务主力，占比大多在 $90%$ 以上。
• 个险渠道表现亮眼，新单保费增速大多为两位数，队伍产能提升。
• NBV继续增长，对投资收益率敏感性改善，NBV margin整体稳定。
• 合同服务边际较年初实现正增长，反映寿险业务质量提升。

5. 财险业务承保盈利改善

• 财险综合成本率同比改善，平均为 $96.1%$，人保综合成本率最低（$94.5%$），太保改善最明显（-1.3pct）。
• 非车险占比继续提升，反映市场结构变化。
• 财险保费增速偏弱，但费用率优化带动承保盈利普遍改善。

关键信息汇总

1. 财务表现

• 归母净利润：AH上市险企合计增长 $77.7%$，A股五家增长 $78.1%$，中国人寿增长 $228.6%$，国寿、新华、人保均实现两位数增长。
• 归母净资产：A股五家险企增长 $6.8%$，国寿、新华、人保增速超过 $10%$。
• EV：A股五家险企增长 $7.0%$，人保寿险增速最高（$19.2%$）。
• 中期分红：中国人寿、人保、新华、太保、阳光均实现每股股息增长，其中中国人寿增长 $50.4%$。

2. 投资收益

• 总投资收益：2026H1上市险企总投资收益同比增长 $72.9%$，国寿、太平增长最快。
• 净投资收益：平均年化净投资收益率同比下降 $0.4\mathrm{pct}$，但总投资收益率平均提升 $1.7\mathrm{pct}$，国寿提升 $4.8\mathrm{pct}$。
• 综合投资收益：平均年化收益率约为 $4.9%$，较总投资收益率低 $1.2\mathrm{pct}$，主要受股市结构分化影响。

3. 资产配置

• 债券投资：规模增长 $5.2%$，利率债仍是主要配置方向，政府债占比提升。
• 股票+股基：平均占比 $17.8%$，较年初提升 $1.3\mathrm{pct}$，新华保险提升最多。
• 非标债权：平均占比 $6.4%$，较年初下降 $1.3\mathrm{pct}$。
• 地产投资：占比 $3.1%$，风险可控。

4. 市场与估值

• 2026Q2末公募基金对保险股持仓比例降至 $0.42%$，显著低配。
• 2026年8月保险板块估值处于历史低位，PEV为 $0.47-0.76$ 倍，PB为 $0.93-1.62$ 倍。
• 长端利率企稳，预计未来经济复苏将推动利率上行，缓解固收类投资收益率压力。

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 权益市场波动
• 新单增长不及预期

投资建议

• 短期波动不影响保险板块长期价值
• 基本面仍具韧性，继续看好估值修复空间
• 分红险转型有助于优化负债成本，缓解利差损压力