20160819-第一上海证券-科通芯城-00400.HK-电商+社区打造线上平台_借助硬蛋布局IOT生态圈_买入_24页_1mb

公司总结：科通芯城（400.HK）

核心内容

科通芯城是一家专注于电子制造业的电商企业，经营中国最大的IC及其他电子元器件交易型电商平台。公司业务涵盖自营平台、第三方平台和供应链金融，通过线上平台服务和硬蛋平台构建了完整的B2B2C生态闭环，致力于打造物联网（IOT）生态圈。公司凭借强大的供应链整合能力和线上平台优势，实现了快速的业务增长，并通过供应链金融等衍生业务提升盈利水平。

主要观点

1. 平台优势与增长潜力

   • 公司自营平台与第三方平台共同构成线上交易的核心，其中自营平台占比高，为公司主要收入来源。
   • 线上交易客户数量快速上升，2016年Q2达到14952名，预计未来三年GMV年均增长近50%。
   • 供应链金融业务基于平台交易数据，提供增值服务，预计未来三年收入和毛利将显著增长。

2. 硬蛋平台的IOT布局

   • 硬蛋是中国最大的IOT项目孵化平台，汇聚了13000多个IOT项目，占公司整体GMV的22.4%。
   • 公司通过硬蛋平台拓展至智能硬件、智能家居、智能汽车等多个IOT子生态，形成B2B2C闭环服务。
   • 硬蛋平台不仅推动公司GMV增长，还增强了平台的生态整合能力。

3. 商业模式与盈利结构

   • 公司采用“电商+社区”模式，通过“芯云”构建企业关键人社区，提升客户粘性和交易转化率。
   • 通过免费增值服务吸引大型客户，利用规模效应获取定价优势，同时拓展供应链金融等高利润业务。
   • 公司毛利率稳步上升，预计2016-2018年分别为8.26%、8.64%和9.10%。

4. 财务预测与估值

   • 2016-2018年，公司预计总收入分别为123.19亿、158.26亿和203.42亿，年均增长约30%。
   • 总GMV预计分别为206亿、307亿和453亿元，年均增长约50%。
   • 基于DCF模型，目标价为14.92港元，较当前股价有20.7%的上涨空间，给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 行业：TMT（科技、媒体、通信）
• 股票代码：400.HK
• 当前股价：12.36港元
• 目标价：14.92港元（+20.7%）
• 已发行股本：13.52亿股
• 市值：162.28亿港元
• 最大股东：康敬伟（51.87%）
• 第二大股东：李峰（16.28%）

业务结构

• 自营平台：占比约67.5%，提供IC元器件交易服务，负责仓储、物流及部分技术支持。
• 第三方平台：占比约21.7%，引入中小型供应商和分销商，丰富SKU并提升平台交易量。
• 供应链金融：占比约10.8%，通过提供账期服务获取利润，毛利率约60%。

业绩表现

• 2016年中期收入：56.51亿元，同比增长31.9%
• 2016年中期GMV：92.47亿元，同比增长59.2%
• 2016年中期净利润：2.03亿元，同比增长22.4%
• 2016年中期净利润率：3.6%

未来预测

• 2016-2018年总GMV：206亿、307亿、453亿元，年均增长约50%
• 2016-2018年总收入：123.19亿、158.26亿、203.42亿元，年均增长约30%
• 2016-2018年总毛利率：8.26%、8.64%、9.10%
• 2016-2018年净利率：3.6%、3.9%、4.2%

估值分析

• DCF估值法：基于WACC为9%，永续增长率为3%，公司价值为17.197亿港元。
• 每股价值：14.92港元（DCF法），较当前股价有20.7%的增长空间。
• 估值溢价：公司具备行业领先的盈利增速和平台成长能力，因此享有估值溢价。

风险提示

1. 中国宏观经济增速放缓可能影响电子制造业和IOT市场的发展，进而影响公司GMV和收入增速。
2. 硬蛋平台的海外推广可能不及预期，影响整体增长。
3. 供应链金融业务在扩张过程中可能面临坏账风险。

总结

科通芯城凭借IC元器件电商平台和硬蛋平台的双轮驱动，成功构建了线上交易与物联网服务的完整生态。公司通过精准营销和免费增值服务吸引大型客户，同时利用大数据拓展供应链金融等高利润业务，推动整体GMV和收入的快速增长。未来三年，公司预计保持强劲增长，毛利率和净利率稳步上升，具备估值溢价能力，因此给予买入评级。