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晨报总结 | 寻找估值未充分反映的高质量景气资产

核心内容

本份晨报聚焦于A股市场中景气资产的选择与配置，结合当前宏观经济环境与行业发展趋势，提出在盈利修复、估值分化、政策导向等多重因素下，寻找高质量、高景气资产的重要性。同时，也对新兴经济体、科技、传媒、债券市场、ETF改革及AI应用等方向进行了深入分析，并对相关风险因素进行了提示。

主要观点

1. A股策略：盈利修复质量与估值匹配

• 盈利周期加速修复：2026年中报显示，A股盈利周期进入加速修复阶段，但盈利改善已不再稀缺。
• 景气扩散与质量验证：景气扩散的广度、盈利修复的质量以及市场定价的充分性成为下一阶段资产选择的关键。
• 重点行业推荐：建议关注有色金属、基础化工、电子、通信、医药、食品饮料等，其中有色金属和化工为周期进攻主攻方向，电子和通信为成长弹性最优方向，医药与食品饮料则提供防御端支撑。
• 配置逻辑：需关注收入、利润、现金流与资本回报同步改善，且估值尚未充分反映的高质量景气资产。

2. 新兴经济体：亚太产业升级与经济压力并存

• 产业升级加速：亚太新兴经济体正从承接产能向产业升级，带动半导体、新能源、数据中心等需求提升。
• 经济压力仍存：受中东局势影响，原油价格回升可能对亚太新兴经济体通胀趋势形成压制，货币政策或将保持观望。
• 区域表现差异：印度、印尼内需较强，马来西亚、新加坡、越南受益于制造业与外需改善，而泰国、菲律宾增长偏弱。

3. 债市分析：宽松表述与偏紧操作并存

• 货币端宽松与紧缩并存：近期货币政策表述与操作存在宽松与偏紧并存的特征，后续关注央行流动性管控及Q3末期潜在调整。
• 商品与债券配置机会：在流动性回落、通胀抬升环境下，建议关注商品和中国债券配置机会。
• 风险提示：需警惕货币政策超预期、资金利率走势超预期、国债利率走势超预期等风险。

4. 美国通胀展望：可控但存在不确定性

• 7月CPI数据符合预期：美国7月CPI环比小幅上涨，核心CPI回升为主导因素，能源价格下跌部分抵消通胀压力。
• PPI回落趋势持续：美国PPI同比增速延续回落，整体通胀预期上行风险可控。
• 风险因素：美伊冲突、全球经济变动、特朗普政府政策、美国货币政策等均可能对通胀产生影响。

5. 科技行业：AI引领新叙事，盈利与估值仍需验证

• AI板块“强现实、弱预期”：AI板块整体表现强劲，但情绪仍需等待新叙事（如AI4S、企业级AI）明朗。
• 科技股配置逻辑：建议关注新模型迭代、海外大模型IPO进展、半导体扩产等催化因素。
• 配置方向：硬件板块推荐半导体设备，软件/云板块关注头部互联网公司，同时关注AI短剧、漫剧、FDE等新应用方向。

6. 传媒行业：AI商业化与出海成为增长新引擎

• 行业盈利改善与结构分化：传媒行业2026年H1收入同比增长3.60%，归母净利润增长11.47%。
• AI商业化加速：AI剧、AI教育等成为新的变现路径，内容、IP、出海与AI落地能力构成成长主线。
• 风险提示：需关注AI应用落地不及预期、内容监管趋严、行业竞争加剧、买量成本增加等风险。

7. 主动ETF改革：中长期资金增量，引领价值投资

• 主动ETF改革意义重大：主动ETF改革是落实公募基金高质量发展的重要举措，有助于引导市场风格、重塑价值投资理念。
• 国内改革优势：在税收优惠、审批便捷、透明度机制等方面具备长线优化空间。
• 关注头部机构：建议关注主动权益投研与ETF运营经验丰富、渠道能力强的头部基金公司及其证券公司母公司。

关键信息

• 市场风格转变：8月A股市场回暖，ETF资金净流出，市场风格由流动性驱动转向业绩验证。
• 景气资产选择：关注收入、利润、现金流与资本回报同步改善，且估值尚未充分反映的高质量景气资产。
• 科技与AI投资逻辑：AI板块需等待新叙事明朗，建议关注硬件、软件/云、AI应用等方向。
• 新兴经济体趋势：亚太新兴经济体产业升级加速，但需警惕中东局势带来的经济压力。
• 债券市场机会：在流动性回落、通胀抬升环境下，商品与债券配置机会显现。
• 传媒行业增长点：AI商业化、出海扩张、优质内容与IP运营成为行业增量来源。
• 主动ETF改革：改革有望成为中长期资金增量，推动价值投资理念回归。

风险提示

• 宏观风险：中美科技、贸易、金融摩擦加剧，全球经济形势恶化，地缘冲突升级。
• 政策风险：国内稳增长政策力度不足，美联储降息幅度超预期，国内货币政策宽松力度低于预期。
• 市场风险：市场风格大幅变化、模型失效、资金大幅流入或流出。
• 行业风险：科技行业面临AI应用落地不及预期、模型供应商集中、投研流程产品化不足等风险。
• 合规与技术风险：金融AI监管、投顾合规、视频生成模型迭代、AI剧商业化表现等均存在不确定性。

会议与活动预告

• 9月3日：海天国际中报业绩交流会、传媒行业中报总结、信研讲堂·对话管理人（第八十八期）等。
• 其他活动：REITs资产周周谈（第18期）等。

报告来源

本报告内容节选自中信证券研究部发布的《晨会》报告，详细分析内容及风险提示请参见完整报告。