核心内容
奈雪的茶在2021年10月29日发布盈利预警，预计2021年全年收入增长将低于预期，并在2021年第四季度及全年录得经调整后净亏损。此预警加深了市场的负面情绪，表明公司盈利能力面临较大挑战，且短期内难以恢复。
主要观点
- 盈利预警影响市场信心：奈雪的茶在疫情反复的背景下发布盈利预警，表明其经营状况受到较大冲击，市场对公司的盈利能力信心受到打击。
- 加速开店策略：尽管面临盈利压力，奈雪的茶仍上调了2021年全年开店指引至350家，其中大部分为奈雪PRO店，并将现有标准店转为PRO店，旨在提升盈利能力。然而，这一策略在疫情尚未明朗的情况下可能进一步拉低单店流水表现。
- 下调目标价，维持持有评级：基于更大的不确定性，浦银国际将奈雪的茶2021/2022/2023年的收入预测分别下调了5%/2%/3%，并将2021年调整后净利润由1.08亿人民币改为净亏损700万人民币。目标价由原来的HK$11.7下调至HK$10.1，目前为市场最低。维持“持有”评级，认为公司需更多时间验证盈利模型的有效性与可持续性。
- 投资风险：行业需求放缓、市场竞争加剧、疫情反复是主要风险因素。
关键信息
盈利预测和财务指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万人民币） |
2,502 |
3,057 |
4,732 |
7,381 |
9,368 |
| 同比变动(%) |
130% |
22% |
55% |
56% |
27% |
| 核心归母净利润（百万人民币） |
-12 |
17 |
-7 |
219 |
435 |
| 同比变动(%) |
NA |
NA |
NA |
NA |
99% |
| PE（X） |
NA |
NA |
NA |
62 |
31 |
| ROE(%) |
-31% |
-71% |
-1162% |
20% |
30% |
财务预测变化
| 项目 |
旧预测 |
新预测 |
变动 |
| 营业收入（百万人民币） |
4,999 |
4,732 |
-5.3% |
| 核心净利润（百万人民币） |
108 |
-7 |
NA |
估值指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率(x) |
NA |
NA |
NA |
61.7 |
31.0 |
| 企业价值/EBITDA(x) |
95.6 |
49.5 |
21.3 |
9.8 |
6.4 |
投资风险
市场预期区间
| 项目 |
数据 |
| 目标价（港元） |
10.1 |
| 潜在升幅/降幅 |
-3% |
| 目前股价（港元） |
10.3 |
| 52周内股价区间（港元） |
9.1-18.9 |
| 总市值（百万港元） |
16,208 |
| 近3月日均成交额（百万港元） |
32 |
情景假设
- 乐观情景：目标价为12.2港元，概率为20%。假设奈雪单店销售额2022年同比基本持平，未来三年开店持续加速，整体经营利润率提升高于预期。
- 悲观情景：目标价为8.1港元，概率为30%。假设奈雪单店销售额2022年同比大幅下滑，未来三年开店速度放缓，整体经营利润率提升不如预期。
估值与财务杠杆
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动比率(x) |
0.2 |
0.5 |
2.3 |
2.1 |
2.0 |
| 速动比率(x) |
0.2 |
0.4 |
2.2 |
2.0 |
1.9 |
| 现金比率(x) |
0.1 |
0.2 |
2.0 |
1.7 |
1.6 |
| 负债/权益 |
-36% |
-67% |
28% |
23% |
17% |
财务分析
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
63% |
62% |
66% |
66% |
66% |
| 经营利润率 |
2% |
2% |
2% |
6% |
8% |
| 归母净利率 |
-2% |
-7% |
-72% |
3% |
5% |
投资建议
- 评级：持有
- 目标价：10.1港元
- 潜在升幅/降幅：-3%
- 当前股价：10.3港元
行业对比
| 公司 |
现价（港币） |
评级 |
目标价（港币） |
评级及目标价发布日期 |
行业 |
| 奈雪的茶 |
10.3 |
持有 |
10.1 |
2021年11月1日 |
现制茶饮 |
| 李宁 |
86.5 |
买入 |
116.8 |
2021年7月6日 |
运动服饰品牌 |
| 安踏体育 |
121.6 |
买入 |
173.5 |
2021年10月19日 |
运动服饰品牌 |
| 滔搏 |
9.5 |
买入 |
11.4 |
2021年11月1日 |
运动服饰零售 |
| 宝胜国际 |
1.3 |
买入 |
2.1 |
2021年7月6日 |
运动服饰零售 |
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