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奈雪的茶首次覆盖报告总结

核心内容概览

奈雪的茶（02150.HK）作为中国高端现制茶饮行业的龙头企业之一，截至2021年6月，市场份额为18.9%，位居行业第二。公司正致力于通过多元化业务和中央厨房模式的推进，实现降本增效和盈利增长。本报告从行业趋势、公司现状、未来发展方向、盈利预测与估值、风险提示等角度进行了深入分析。

主要观点

• 行业前景广阔：现制茶饮市场规模快速增长，2015-2020年CAGR达21.9%，其中高端现制茶饮增速最快，CAGR为75.8%。预计未来五年高端现制茶饮市场规模将以32.2%的CAGR增长，2025年将达到522亿元。
• 竞争格局明晰：高端现制茶饮CR2为46.6%，奈雪的茶占18.9%，处于第二位。随着行业集中度提升，奈雪的茶有望进一步巩固其市场地位。
• 公司定位高端：奈雪的茶客单价为45-50元，主打高端现制茶饮和烘焙产品。未来将通过产品矩阵的丰富和新零售布局，进一步提升单店收入。
• PRO门店模式降本增效：PRO门店将烘焙产品改为中央厨房预制，减少门店面积和人员配置，降低初始投资和运营成本。预计2021年新开门店中70%以上为PRO店，其单店利润率有望提升。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年收入分别为49.5亿、75.3亿、106.0亿元，调整后归母净利润分别为0.6亿、3.0亿、5.5亿元。参考行业估值，给予2021年5倍市销率，对应市值约297.2亿港币，目标价为17.39港元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场趋势

• 非酒精饮料市场规模由2015年的9007亿元增长至2020年的12336亿元，复合增速为6.5%。
• 现制茶饮市场规模从2015年的422亿元提升至2020年的1136亿元，占比从4.7%提升至9.2%，增长速度快于其他品类。
• 高端现制茶饮在非酒精饮料市场中占比持续上升，2020年市场规模达129亿元，预计2025年将达522亿元。

公司发展现状

• 公司目前运营“奈雪的茶”和“台盖”两个品牌，其中奈雪的茶为主力，占营收90%以上。
• 门店数量持续增长，2021年上半年门店数达到556家，主要集中于一线和新一线城市。
• 门店经营模式以直营为主，2021年H1中报显示，新开门店中约90%为PRO店，推动成本控制和利润率提升。
• 2021年H1中，PRO店平均单店订单数为470单，门店经营利润率提升至21.7%，但仍存在部分未成熟门店带来的数据波动。

产品与运营

• 产品矩阵涵盖茶饮、烘焙、咖啡、零食、茶礼盒等，客单价高，产品多样化。
• 公司注重产品品质，严格把控原材料，如茶叶、新鲜水果、乳制品等。
• 通过数字化平台Teacore实现对门店运营数据的精准分析与管理，提升效率和客户体验。
• 公司积极拓展线上销售渠道，2020年外卖订单占比达69.6%，推动营收增长。

未来发展方向

• 门店加密与扩张：公司计划2021-2022年分别在一线城市和新一线城市开设约300家和350家门店，门店密度增加有助于提升品牌影响力和客户获取能力。
• PRO门店转型：未来将重点发展PRO门店，以降低一次性投资和运营成本，提高利润率。
• 多元化产品布局：公司计划通过委托加工、包装零食、气泡水等新业务，丰富产品矩阵，提高客户黏性。
• 会员体系与社群运营：公司已建立完善的会员体系，49%的订单来自会员，通过积分奖励和新品品鉴活动提升用户忠诚度和参与感。

风险提示

• 过度扩张风险：门店扩张可能带来同店收入下降，需关注扩张节奏与盈利能力之间的平衡。
• PRO门店降本增效不及预期：若新型门店未能有效提升利润率，可能影响整体盈利表现。
• 原材料成本上升：若无法有效传导成本压力，可能影响利润空间。
• 市场竞争加剧：现制茶饮同质化严重，需持续创新以建立品牌壁垒。

估值与投资建议

• 估值模型：参考同行业水平，给予2021年5倍市销率，对应市值约297.2亿港币，目标价为17.39港元。
• 股价催化剂：同店销售额稳定或增长、门店扩张超预期、PRO门店成本超预期下降。
• 投资建议：建议后续关注奈雪的茶PRO门店的盈利能力、门店扩张节奏及产品矩阵的丰富程度，给予“增持”评级。

总结

奈雪的茶凭借其高端定位和产品创新，在现制茶饮行业中占据重要地位。通过PRO门店模式的推进，公司有望实现降本增效，提升盈利能力。同时，借助数字化运营和新零售渠道，公司具备持续增长潜力。尽管面临扩张和竞争的挑战，但其品牌影响力和产品矩阵的完善，为其未来增长提供了坚实基础。投资者应关注其门店运营效率、产品创新能力和市场拓展节奏。