20211026-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居三季报点评_大宗扰动盈利能力_多品类融合顺利_5页_1mb

志邦家居2021年三季报总结

核心内容

志邦家居（603801）在2021年前三季度实现总收入33.22亿元，同比增长40.04%，较2019年增长69.67%。归母净利达3亿元，同比增长51.75%，较2019年增长28.81%。扣非归母净利为2.90亿元，同比增长56.10%，较2019年增长42.89%。尽管整体收入增长强劲，但Q3毛利率下滑3.31个百分点至35.48%，主要受大宗业务竞争加剧及上游原料涨价影响。

主要观点

1. 多品类融合推动增长

• 厨柜业务：保持双位数增长，是公司主要收入来源。
• 定制衣柜：延续30%-40%的快速增长，成为新的增长引擎。
• 木门业务：通过工程渠道拓展实现放量，推动多品类协同发展。
• 开店情况：上半年新增门店323家，其中衣柜门店162家，为下半年零售增长奠定基础。
• 产品优化：持续调整产品结构，加大研发投入，提升产品丰富度和渠道适配性。

2. 大宗业务盈利能力承压

• Q3大宗业务：保持50%以上增长，但毛利率下降4-5个百分点，拖累整体业绩表现。
• Q4展望：预计大宗合同价格调整将带来净利率环比修复，有望改善盈利状况。
• 渠道策略：持续拓展优质地产客户，同时优化大宗业务成本结构。

3. 零售与整装渠道表现

• 零售渠道：上半年增长54%，Q3增速放缓，但整体仍保持双位数增长。
• 整装渠道：重组渠道团队，重构产品体系，双品牌运营（“志邦”与“IK”）提升市场竞争力。

关键信息

财务数据概览

• 2021Q3：

  • 营业收入：14.14亿元（+23.2%，较2019年+75%）
  • 归母净利润：1.48亿元（+0.85%，较2019年+21%）
  • 扣非归母净利润：1.44亿元（+1.20%，较2019年+104.93%）
  • 毛利率：35.48%（-3.31pct）
  • 期间费用率：22.87%（-0.95pct）
  • 归母净利率：10.49%（-2.32pct，同比2019年-4.69%）
  • 经营现金流净额：1.68亿元（+114.34%）

• 2021年预测数据：

  • 营业收入：50.16亿元（+30.6%）
  • 归母净利润：5.01亿元（+26.59%）
  • 每股收益：1.60元
  • P/E：13.89倍

• 财务指标：

  • 毛利率：37.13%（2021E）
  • 净利率：9.98%（2021E）
  • ROE：20.67%（2021E）
  • P/B：1.90倍（2021E）
  • EV/EBITDA：5.84倍（2021E）

风险提示

• 行业竞争加剧
• 业务拓展不达预期
• 原料成本上涨
• 大宗业务价格调整效果不及预期

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥22.26
• 股票投资评级说明：
  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
  • 增持：涨幅在10%-20%
  • 中性：波动在-10%至10%
  • 减持：跌幅超过10%

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数波动在-10%至10%
• 看淡：行业指数跌幅超过10%

财务摘要

附录：主要财务比率

公司简介

志邦家居是国内定制家居赛道的龙头企业之一，专注于厨柜、衣柜及木门等产品的研发、生产和销售。

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