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债市总结：宽松预期短期落空，市场先扬后抑

核心内容

上周债市在货币宽松预期与地缘政治风险的交织影响下，呈现震荡走势，整体为先扬后抑。市场在避险情绪升温及基本面支撑下一度普涨，但随着政策预期落空，债市情绪转弱，长债回调。

主要观点

1. 市场走势：

   • 3月2日：美以与伊朗冲突升级，避险情绪升温，债市开盘偏强。
   • 3月3日：资金利率走低，DR001跌破1.3%，流动性宽松对中短端利率形成支撑，但长债仍受压制。
   • 3月4日：冲突进一步升级，权益市场下跌，债市继续普涨，10年期国债收益率下破1.79%。
   • 3月5日：《政府工作报告》发布，经济增长目标为4.5%-5%，财政赤字率维持4%，但未释放进一步宽松信号，债市震荡。
   • 3月6日：权益市场反弹，对债市形成压制，央行未明确降准降息，市场对宽松预期落空，长债回调。

2. 后市展望：

   • 利率曲线可能仍有走陡空间，中短债表现或优于长端。
   • 建议采用子弹策略，将组合久期维持在3-5年。
   • 推荐券种：5年期国债选择260003，10年期国开债关注250220。

关键信息

货币市场

• 3月3M期买断式逆回购：净回笼2000亿元，存续规模2.7万亿元。
• 央行逆回购操作：3月2日至6日净投放-13634亿元，资金面整体宽松。
• 同业存单：发行规模7172亿元，到期5879.9亿元，净融资1292.1亿元。发行利率普遍下行，其中城商行3月期和1年期利率分别下降1.19BP和6.67BP。

债券市场

• 利率债发行：共56只，实际发行总额6064.84亿元，净融资1182.79亿元。
• 收益率变化：
  • 10年国债收益率下破1.787%，30年国债收益率走扩。
  • 10年国开债隐含税率高达9.11%，投资价值凸显。
• 期限利差：
  • 10年-1年国债利差49.52BP，处于较高分位数。
  • 30年-1年国债利差99.54BP，走扩至71.21%分位数。
• 活跃券表现：
  • 10年国债活跃券（250022）收益率1.787%，成交量提升。
  • 10年国开债活跃券（250220）收益率1.525%，成交量高。

机构行为

• 大行：减持国债和政金债老券，净减持规模达220.2亿元。
• 中小行：继续止盈10年以内国债，对长债加仓力度减弱。
• 保险：受一级发行量回落影响，买入力度提升。
• 券商与基金：继续净买入5-10年国债，尝试加仓政金债。
• 配置盘：国债和地方债利差较高，商业银行和保险公司偏好地方债。

高频数据

• 商品市场：螺纹钢期货上涨5.97%，阴极铜上涨2.04%，水泥价格下跌0.37%。
• 航运指数：CCFI下跌4.00%，BDI上涨4.75%。
• 食品价格：猪肉批发价下跌2.53%，蔬菜批发价下跌5.02%。
• 原油价格：布伦特原油下跌1.41%，WTI原油下跌1.78%。
• 汇率：美元兑人民币中间价为6.92，小幅走弱。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差。
2. 宏观经济运行情况可能超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据不代表未来走势。

投资建议

• 中短债：在资金宽松背景下表现更优，建议关注3-5年期限国债。
• 长债：缺乏明确下行驱动力，需谨慎对待。
• 推荐券种：
  • 5年国债：260003（中债收益率1.525%，成交量高）。
  • 10年国开债：250220（隐含税率9.11%，投资价值凸显）。

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分析师信息

• 杨杰峰：西南证券研究院分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn
• 叶昱宏：西南证券研究院分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn

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