20211027-光大证券-华熙生物-688363.SH-2021年三季报点评_收入延续高增长_战略投入影响利润_立足长期_多点蓄力_4页_712kb

华熙生物（688363.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

华熙生物在2021年三季报中展示了强劲的收入增长，但净利润增速有所放缓，主要归因于战略投入带来的费用率上升。公司整体表现积极，各业务板块持续增长，展现出良好的发展潜力。

收入与利润表现

• 总收入：2021年前三季度实现营业收入30.12亿元，同比增长88.68%。
• 净利润：归母净利润为5.55亿元，同比增长26.91%；扣非归母净利润为4.47亿元，同比增长19.49%。
• 每股收益（EPS）：为1.16元。
• 季度增长趋势：
  • 2021Q1收入同比增长111.12%，归母净利润增长41.05%。
  • 2021Q2收入同比增长100.20%，归母净利润增长30.91%。
  • 2021Q3收入同比增长65.69%，归母净利润增长14.22%。

业务板块分析

• 功能性护肤品业务：收入占比达62%，同比增长197.55%，四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活）均保持三位数增长。
• 其他业务：
  • 原料业务和医疗终端业务前三季度收入平稳增长。
  • 预计三季度增速较上半年有所放缓，但整体仍保持增长态势。

毛利率与费用率变化

• 毛利率：前三季度同比下降3.09个百分点至77.79%，但扣除运费调整影响后基本稳定。
• 费用率：前三季度期间费用率同比上升7.94个百分点至59.54%。
  • 销售费用率：从2019年的27.65%上升至2021年的46.50%，但Q3已出现趋稳迹象。
  • 管理费用率：从2019年的9.66%上升至2021年的7.00%，主要受股权激励费用影响。
  • 研发费用率：从2019年的4.98%上升至2021年的6.00%，显示公司对研发的持续投入。
  • 财务费用率：从2019年的-0.66%上升至2021年的0.19%，主要受融资活动影响。

财务指标概览

• 经营性现金流：前三季度经营活动净现金流同比增长50.28%至5.73亿元。
• 存货与应收账款：
  • 存货增长显著，9月末较年初增长39.27%至6.64亿元，存货周转天数减少92天。
  • 应收账款减少1.52%至3.67亿元，周转天数减少27天。
• 资产负债情况：
  • 总资产从2019年的497.2亿元增长至2021年的692.3亿元。
  • 总负债从2019年的42.2亿元增长至2021年的130.3亿元。
  • 流动比率和速动比率下降，但公司仍具备较强的偿债能力。

盈利能力与估值

• 盈利能力：
  • 毛利率从2019年的79.7%下降至2021年的77.79%。
  • 归母净利润率从2019年的31.1%下降至2021年的17.3%。
  • ROE（摊薄）从2019年的12.9%上升至2021年的14.2%。
• 估值指标：
  • 2021年PE为103倍，较前次预测下调6%。
  • 2021年PB为14.6倍，估值逐步下降。
  • EV/EBITDA为78.6倍，显示公司估值合理。

未来展望

• 四季度预期：双十一电商旺季临近，期待功能性护肤品业务表现，四大品牌有望继续增长。
• 医美业务：润致御龄双子针上市后签约顺利，预计对四季度和明年的医美业务增长有积极影响。
• 原料业务：三季度化妆品级原料业务增长突出，公司继续拓展原料业务。
• 盈利预测：下调2021~2023年EPS至1.66/2.29/2.95元，对应2021年PE为103倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情影响：国内外疫情超预期可能导致终端消费疲软。
• 营销投入效果：功能性护肤品业务营销投入效果不及预期，可能影响盈利能力。
• 行业竞争：医美行业竞争加剧或监管趋严，可能间接影响公司出货。
• 新品类拓展：食品等新品类拓展不及预期，可能影响公司增长。

评级与投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 投资建议：关注公司各业务板块的协同增长，尤其是功能性护肤品和医美业务。同时，注意战略投入可能带来的短期利润压力。

表格摘要

表1: 公司盈利预测与估值简表

表2: 估值指标

估值方法的局限性

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师孙未未撰写，具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。报告内容基于合法合规的信息，独立、客观地出具，不与分析师报酬直接或间接相关。

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关联机构

• 光大新鸿基有限公司：位于香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼。
• Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited：位于英国伦敦64 Cannon Street。

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数。
• 中小盘基准：中小板指。
• 创业板基准：创业板指。
• 新三板基准：新三板指数。
• 港股基准：恒生指数。

公司信息

• 总部：上海静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层，北京西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层，深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼。