20130709-申万宏源研究_香港_-安东油田服务-03337.HK-安东并不是斯伦贝谢唯一的中国支持_热情的市场需要再冷静一点_11页_547kb

安东石油（3337 HK）公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了安东石油在中国市场的发展情况，重点探讨其与斯伦贝谢（SLB）的合作关系及面临的竞争环境。报告指出，斯伦贝谢在中国并非仅与安东石油合作，还通过收购金地伟业（JHP）并设立合资公司（如SCP）进入多个领域，对安东石油的业务构成直接或间接的竞争压力。同时，报告对安东石油的财务表现、估值和投资评级进行了详细分析，并给出了未来几年的盈利预测与目标价格。

主要观点

1. 斯伦贝谢在中国的多元化布局

• 斯伦贝谢并非仅与安东石油合作，其在中国市场还投资了其他企业，如金地伟业。
• 斯伦贝谢通过平衡策略，允许其合资企业或投资方自由竞争，以降低风险。
• 金地伟业在2009年被收购51%股权，2012年完成100%收购，专注于定向井服务和工具生产（LWD&MWD），与安东石油的定向井业务形成直接竞争。

2. 鄂尔多斯市场竞争加剧

• 鄂尔多斯是安东石油的重要市场之一，但斯伦贝谢通过与长和实业（CoPower）合作，设立合资公司SCP，提供一体化服务，使安东石油面临市场份额和大客户流失的风险。
• 延长石油去年与SCP签署了技术合同，表明斯伦贝谢在该地区的影响力增强，对安东石油构成竞争压力。

3. 合作主要集中在新疆

• 安东石油与斯伦贝谢的合作主要集中在新疆地区，但该地区的订单进展较慢，未达市场预期。
• 报告认为，实际进展可能在2013年下半年出现。

4. 财务表现与盈利预测

• 安东石油2011-2013年的收入增长显著，分别为32.42%、59.23%和34.46%。
• 净利润增长更为迅猛，2012年增长291.23%，2013年增长26.85%。
• 2013年EPS预测为0.18元，较市场预期低10%-14%。
• 报告预计2013年上半年毛利率和净利率将从48%/15%下滑至42%/14%。

5. 估值与目标价

• 报告维持对安东石油的“Underperform”评级，目标价为4港元，对应2014年15倍市盈率。
• 预计2013-2015年的P/E分别为25.40、21.05、17.78倍，P/B分别为4.23、3.54、3.00倍。
• EV/EBITDA倍数从43.90降至12.40倍。

6. 估值驱动因素

• 报告认为，若中石化或中石油的招标延迟，可能导致盈利进一步下调。
• 报告预计未来几年的盈利能力将受到市场竞争和毛利率下滑的影响。

关键信息

财务数据概览（单位：百万人民币）

估值指标（单位：倍）

投资要点

• 市场竞争：斯伦贝谢在定向井、鄂尔多斯等领域的布局可能对安东石油构成竞争压力。
• 盈利预测：报告维持13E/14E/15E EPS预测为0.18/0.22/0.26元，但若招标延迟，盈利可能进一步下调。
• 投资评级：报告对安东石油维持“Underperform”评级，目标价为4港元。
• 估值逻辑：目标价基于15倍2014年EPS，较市场预期偏低。
• 风险提示：报告指出，若1H13盈利高于预期，可能影响后续预测。

投资建议与催化剂

投资建议

• 报告建议投资者对安东石油保持谨慎态度，认为其业绩可能不如预期。

催化剂

• 1H13盈利低于预期：若上半年业绩未达预期，可能推动股价下跌。
• ASP（平均销售价格）低于市场预期：新招标价格若低于市场预期，可能影响收入。
• 竞争对手更积极：若竞争对手在市场中采取更激进的策略，可能进一步压缩安东石油的利润空间。
• 期权费用高于预期：若期权费用高于市场预期，可能提升盈利。
• 高资本支出（CAPEX）：若CAPEX过高，可能影响现金流和盈利。

风险提示

• 1H13盈利高于预期：可能因一次性因素导致盈利高于预期，从而影响后续的盈利预测。
• 市场不确定性：招标延迟、竞争对手策略变化、ASP下降等都可能对安东石油的业绩产生负面影响。

结论

报告强调，斯伦贝谢在中国的多元化投资策略对安东石油的市场份额和盈利能力构成挑战。尽管安东石油在定向井和IPM（压裂）领域具有一定优势，但斯伦贝谢在关键市场（如鄂尔多斯）的布局可能削弱其竞争优势。此外，报告指出，若招标延迟或市场环境恶化，安东石油的盈利预期可能进一步下调，因此建议投资者保持谨慎态度。