20180828-广发证券-新华保险-601336.SH-健康险表现亮眼_坚定大个险战略_6页_506kb

新华保险（601336.SH）2018年半年度总结

核心内容

新华保险在2018年上半年实现了显著的财务表现，归母净利润达到57.99亿元，同比增长79.1%。尽管新业务价值同比下降8.9%，但公司通过战略调整，推动健康险业务快速增长，成为业绩亮点。

主要观点

• 财务表现：公司上半年归母净利润增长显著，主要得益于准备金计提减少。归母净资产同比增长3.2%，内含价值和剩余边际分别增长7.9%和8.1%，综合偿付能力充足率保持在271.55%。
• 业务结构优化：健康险业务表现亮眼，首年保费收入同比增长12.8%，占比提升至55.5%。公司积极清理短期业务，大力发展长期保障业务，推动业务品质向健康险倾斜。
• 渠道转型：个险渠道占比持续上升，达到79.8%，FYP个险渠道贡献比例为70.6%，形成以个险为主的业务格局，价值率持续提升。
• 人力与销售效率：规模人力保持稳定，月均举绩率提升0.5个百分点至53.6%。健康险人均件数同比增长13%，显示销售策略向健康险倾斜。
• 投资管理：投资资产规模增长5.7%，年化总投资收益率下降0.1个百分点，但整体表现稳健。债权和股权资产占比下降，现金比例上升，非标资产规模减少，其中债权非标下降93.7亿元。

关键信息

业绩指标

业务发展

• 新单保费同比下滑26.1%，但续期保费增长27.6%，整体新单下滑符合预期。
• 健康险业务增长显著，首年保费收入78.44亿元，同比增长12.8%，占首年保费比例达55.5%。
• 个险渠道占比持续上升，FYP个险渠道贡献比例达70.6%，显示公司大个险战略成效明显。

投资建议

• 预计2018年公司EPS为2.1元，BVPS为23.23元。
• 2018年P/EV为0.81倍，估值处于低位，维持“买入”评级。
• 长期来看，公司内含价值预计持续增长，EV增速有望达18%。

风险提示

• 转型战略可能面临不及预期的风险。
• 人力规模可能成为发展瓶颈。
• 利率波动可能对投资收益产生影响。

估值与评级

行业研究团队

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券。
• 鲍淼：南开大学硕士，4年证券行业经验，2018年加入广发证券。
• 商田：金融学硕士，2014年加入广发证券。
• 文京雄：金融投资管理硕士，2015年加入广发证券。
• 陈卉、陈韵杨：研究助理，分别毕业于英国布里斯托大学和香港中文大学。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

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