20170713-中泰证券-新华保险-601336.SH-转型迎来蜕变_价值新华渐行渐近_28页_928kb

报告摘要

新华保险（601336）是一家全国性大型寿险企业，2011年同步在港交所和上交所上市。分析师戴志锋首次给出“买入”评级，目标价为70.06元，当前市场价格为57.16元。公司通过价值转型战略，持续优化业务结构和品质，提升内含价值和新业务价值，预计未来三年内含价值将保持高速增长。

价值转型：新华保险自2016年起进入转型期，通过压缩趸交业务，提升期交和续期保费，逐步建立以期交和续期拉动业务发展的模式。
内含价值增长：自2011年上市以来，内含价值复合增速达29%，2016年末达到1294.5亿元，是2010年的4.6倍。
新业务价值提升：2014年后新业务价值增速转负为正，2015、2016年分别增长35%、36%，预计未来几年将持续保持30%以上增速。
业务结构优化：个险渠道占比由2015年的55%提升至2016年的65%，期交保费占比由33%提升至51%，续期保费占比达到58%，接近“长青新华”的目标。
健康险发展：健康险保费收入连续三年保持40%以上增速，2016年首年保费占比达21%，健康无忧系列成为重疾险明星产品。
代理人队伍：个险代理人规模由2014年的20.6万人增长至2016年的32.8万人，月均有效人力由8.3万人提升至11.4万人，提升21%。
投资稳健：净投资收益率稳步提升，2010-2016年平均为4.6%，投资风格稳健，追求资产负债匹配。
估值与盈利：预计2017-2019年每股内含价值分别为50.04、60.86、74.65元，对应17-19PEV倍数分别为1.12、0.92、0.75倍。参考友邦保险，给予17PEV目标估值1.4倍，对应目标价70.06元。

年度	营业收入	增速%	归母净利润	增速%	每股收益（EPS）	每股净资产（BVPS）
2015A	158,453	10.66%	8,601	34.26%	2.76	18.54
2016A	146,173	-7.75%	4,942	-42.54%	1.58	18.95
2017E	148,390	1.52%	5,615	13.62%	1.80	20.43
2018E	178,906	20.56%	7,479	33.20%	2.40	22.40
2019E	220,341	23.16%	10,431	39.47%	3.34	25.16