20251231-银河期货-锌2026年报_基本面逐步改善_锌价或有回暖_30页_5mb

锌市场基本面及后市展望总结

核心内容

本报告分析了2025年全球及国内锌市场的情况，并展望了2026年锌价走势及市场策略。整体来看，锌市场在2025年经历价格波动，矿端供应增加，冶炼端逐步恢复，需求端则因政策与宏观因素影响呈现分化趋势。2026年锌价或有回暖迹象，但需关注结构性风险。

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主要观点

1. 价格走势回顾

• 沪锌：2025年1月2日至12月29日，沪锌价格整体下移，加权下跌7.24%。
• LME锌：4月9日跌至2515.5美元/吨后震荡上行，全年涨4.61%。
• 沪伦比值：全年缩小，10-11月因出口窗口开启而走阔，但四季度比值再次缩窄。

2. 2026年市场展望

• 全球锌精矿产量：预计2026年同比增长30万吨，但需关注矿山品位下滑、自然灾害等因素对产量的潜在影响。
• 海外精炼锌产量：预计同比增长18.8万吨，但受成本和加工费等因素影响，开工率提升有限。
• 国内精炼锌产量：预计同比增长7.9万吨，随着昆仑锌业提产，国内供应有望进一步增加。
• 全球消费增速：预计2026年全球锌消费增速为1.5%，海外关注德国、土耳其、东南亚等地基建需求，国内则关注政策对基建、汽车、家电等行业的带动。

3. 2026年供需预测

• 全球精炼锌供应：预计2026年供应增加，但海外需求疲软可能制约增长。
• 国内供需：国内供应增加，但消费端增长有限，需关注出口量级对国内供需的影响。

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关键信息

一、矿端

1. 全球锌精矿产量

• 2025年1-10月产量为1048.92万吨，同比增加7.56%。
• 2025年全年预计产量约1262.05万吨。
• 2026年预计产量同比增加约30万吨，主要依赖新增产能和海外矿山调整。

2. 国内锌精矿产量

• 2025年预计产量370.93万吨，同比增加0.21%。
• 2026年预计产量增加20.7万吨，主要来自火烧云铅锌矿等项目。

3. 矿山成本

• C1成本：全球锌矿C1成本在2024年75%分位线为1660美元/吨，90%分位线为1950美元/吨，盈亏线为2200美元/吨。
• 国内矿山成本：截至2025年12月26日，国内矿山成本为13000-14000元/吨，加工费为1500元/吨，矿山利润约6800元/吨。

二、冶炼端

1. 全球精炼锌产量

• 2025年1-10月产量为1151.47万吨，同比增加1.4%。
• 2025年1-11月产量为1151.47万吨，海外产量同比减少4.95%，国内产量同比增加8.36%。
• 2025年全年预计产量为1151.47万吨，全球精炼锌累计过剩12.42万吨。

2. 国内精炼锌产量

• 2025年1-11月产量为628.15万吨，同比增加10.69%。
• 2025年全年预计产量为685.24万吨，同比增加10.67%。
• 2025年国内冶炼厂开工率提升，尤其是大型和中型冶炼厂。

3. 冶炼厂利润与成本

• 国内冶炼厂在2025年3月后逐步盈利，四季度利润维持在盈亏线附近。
• 国内锌精矿加工费在1500元/吨左右，进口加工费指数为47.39美元/干吨。
• 2026年需关注昆仑锌业提产进度及欧洲冶炼厂利润修复情况。

三、需求端

• 全球消费：2026年预计增长1.5%，海外关注基建、汽车等需求，国内则依赖政策推动。
• 国内消费：国内消费增速不及供应增速，社会库存逐渐累库。
• 出口窗口：2025年10月起出口窗口打开，国内冶炼厂积极出口，11月出口量达4.28万吨。

四、库存情况

• 国内社会库存：2025年全年社会库存有所累库，但因出口及减产，四季度库存再度去化。
• LME库存：2025年4月及12月有隐性库存显性化，年底库存有所增加。
• 2026年库存预期：国内库存难以恢复至往年高度，LME库存集中在东南亚，欧美维持0库存。

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后市展望及策略推荐

1. 后市展望

• 锌价走势：基本面逐步改善，锌价或有回暖，但需关注结构性风险。
• 内外价差：沪伦比值缩小，内外锌价分歧加大，出口窗口打开，2026年仍有出口机会。
• 供需格局：2026年全球锌供应有望增加，但需求增长有限，需关注出口量及冶炼厂开工率。

2. 策略推荐

• 单边策略：锌价预计呈现宽幅震荡，建议关注区间操作。
• 套利策略：关注内外套利机会，尤其是出口窗口开启时的价差套利。

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风险提示

• 海外冶炼厂开工情况：欧洲冶炼利润能否修复，以及具体开工情况。
• 结构性风险：LME库存及隐性库存对锌价的影响。
• 矿山供应波动：品位下滑、自然灾害、突发检修等因素可能影响产量。

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交易咨询业务资格

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