汽车行业：行业竞争加剧，机遇挑战并存-20180416-兴业证券-26页

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中国汽车行业在政策、市场及企业层面的变化趋势，重点探讨了整车制造、零部件及汽车经销商行业的投资逻辑，并推荐了相关企业。整体来看，汽车行业面临竞争加剧与政策利好并存的局面，为部分企业带来发展机遇。

主要观点与关键信息

1. 汽车市场需求强劲

• 2018年一季度全国乘用车销量达610万辆，同比增长2.6%，显示市场仍保持较强活力。
• 2018年春节提前，3月销量同比正增长，表明消费者需求未受明显抑制。

2. 政策对汽车行业的影响

• 外资股比限制放宽：中国将逐步放宽汽车行业外资股比限制，短期内对现有合资企业影响不大，但中长期将对弱势合资方产生压力，利好自主品牌及新能源外资企业。
• 降低进口关税：2018年政策提出将降低汽车进口关税，预计进口车价格下降约16%，刺激豪华车消费，改变国内消费结构，中高端车型市场空间可能被挤压。

3. 整车制造投资逻辑

• 自主品牌车企（如吉利汽车）将受益于政策利好，有望提升市场份额并拓展国际市场。
• 产品周期上升期有利于企业盈利，吉利汽车在2018年有多个新车上市，销售表现有望持续改善。

4. 汽车零部件行业趋势

• 全球产业集中度提升：成本管控能力强、全球布局完善、管理能力强的零部件企业将更具竞争力。
• 轻量化趋势：轻量化是节能与新能源汽车发展的关键，铝镁合金及复合材料是当前优选材料。
• 智能化方向：汽车智能化已成为战略方向，提前布局的企业将在未来竞争中占据优势。
• 推荐企业：敏实集团（425.HK）、耐世特（1316.HK）是优质零部件企业，具备技术储备与全球布局能力。

5. 汽车经销商行业分析

• 行业仍处于较高景气度，产品周期强劲时，经销商可通过附加品销售与延伸服务提升盈利。
• 二手车市场将进入快速增长通道，车源增加与流通政策优化推动行业发展。
• 汽车金融渗透率较低，未来有较大提升空间，对经销商盈利有积极影响。
• 推荐关注正通汽车（1728.HK），其为宝马核心经销商，受益于强产品周期与汽车金融业务扩张。

行业趋势与企业前景

整车制造

• 吉利汽车：受益于自主品牌集中化与新能源外资企业政策，产品周期上升，盈利增长可期。预计2018-2020年归母净利润将分别达到14,434百万元、18,982百万元、25,142百万元，毛利率稳定提升。

零部件制造

• 敏实集团：全球布局完善，客户结构多元化，毛利率保持稳定，未来增长动力强劲。
• 耐世特：北美市场稳定，亚太市场有增长潜力，新能源项目储备丰富，毛利率稳步提升。

汽车经销商

• 正通汽车：受益于宝马5系、X3等强产品周期，汽车金融业务快速增长，预计2018-2020年归母净利润将分别达到1,706.3百万元、2,178.5百万元、2,745.0百万元，PE逐步下降。

风险提示

• 汽车进口关税变化超出或低于预期。
• 整车企业面临其他市场及政策风险。
• 经销商行业利润波动较大，需关注库存与价格管理。

投资建议

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 推荐关注：吉利汽车（175.HK）、敏实集团（425.HK）、耐世特（1316.HK）、正通汽车（1728.HK）。

投资者注意事项

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并结合自身需求做出决策。
• 本公司及关联方可能与报告中提及公司存在利益关系，需注意潜在冲突。

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