公司研究总结：紫光股份（000938.SZ）2021年度报告点评
核心内容概述
紫光股份于2022年3月26日发布2021年度报告，全年实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%；归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，业绩表现符合市场预期。公司整体收入结构持续优化，研发投入稳定增长，同时通过战略协同和国际化布局，增强了市场竞争力。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2021年实现676.38亿元，同比增长12.57%。
- 归母净利润：21.48亿元，同比增长18.51%。
- 经营性现金流：2021年为-21.80亿元，主要由于新华三关键器件储备增加。
分业务增长
- ICT基础设施及服务：营收413.48亿元，同比增长24.81%，其中网络设备市场份额保持领先，云计算和云服务业务因紫光云3.0发布及中国移动入股而获得战略协同。
- IT产品分销与供应链服务：营收309.16亿元，同比增长1.07%。
分市场表现
- 国内市场：政企和运营商市场增长显著，新华三在2021年国内企业业务、运营商业务及国际业务中分别实现22.56%、13.04%、48.81%的同比增长。
- 国际市场：加速海外布局，设立12家海外子公司，服务覆盖135个国家，重点在东南亚地区参与财税、交通、医疗等领域的建设。
关键信息
研发投入
- 研发人员占比：41%
- 研发投入：48.81亿元，同比增长14.15%
- 研发投入营收占比：7.22%（不含分销业务为13.29%）
投资建议
- 上调营收预测：2022-2024年营收预测分别为811.80亿元、975.83亿元、1176.67亿元。
- 下调归母净利润预测：2022-2023年归母净利润预测分别为26.77亿元、32.14亿元，较上次预测下降11.0%和15.3%。
- 新增2024年归母净利润预测：39.02亿元。
- EPS预测：2022-2024年分别为0.94元、1.12元、1.36元。
- PE预测：2022-2024年分别为21x、17x、14x。
- 评级：维持“增持”评级。
风险提示
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
59,705 |
67,638 |
81,180 |
97,583 |
117,667 |
| 营业收入增长率 |
10.36% |
13.29% |
20.02% |
20.21% |
20.58% |
| 净利润（百万元） |
1,895 |
2,148 |
2,677 |
3,214 |
3,902 |
| 净利润增长率 |
2.78% |
13.35% |
24.64% |
20.08% |
21.40% |
| EPS（元） |
0.66 |
0.75 |
0.94 |
1.12 |
1.36 |
| PE |
29 |
26 |
21 |
17 |
14 |
| PB |
1.9 |
1.9 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
主要财务指标
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
19.8% |
19.5% |
19.4% |
19.4% |
19.7% |
| 归母净利润率 |
3.2% |
3.2% |
3.3% |
3.3% |
3.3% |
| ROE（摊薄） |
6.4% |
7.2% |
8.3% |
9.1% |
10.1% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
42% |
46% |
46% |
47% |
47% |
| 流动比率 |
1.51 |
1.53 |
1.74 |
1.92 |
2.10 |
| 速动比率 |
1.10 |
0.88 |
0.94 |
0.97 |
1.01 |
| 归母权益/有息债务 |
9.38 |
6.22 |
8.60 |
12.20 |
23.58 |
| 有形资产/有息债务 |
12.51 |
9.77 |
14.87 |
23.12 |
48.38 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
5.63% |
6.08% |
6.20% |
6.20% |
6.50% |
| 管理费用率 |
1.27% |
1.37% |
1.37% |
1.37% |
1.37% |
| 财务费用率 |
-0.38% |
-0.43% |
0.19% |
0.12% |
0.06% |
| 研发费用率 |
6.42% |
6.41% |
7.00% |
7.00% |
7.00% |
| 所得税率 |
15% |
9% |
9% |
9% |
9% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.10 |
0.10 |
0.12 |
0.15 |
0.18 |
| 每股经营现金流 |
1.77 |
-0.76 |
0.70 |
0.52 |
0.58 |
| 每股净资产 |
10.40 |
10.48 |
11.31 |
12.31 |
13.52 |
| 每股销售收入 |
20.88 |
23.65 |
28.38 |
34.12 |
41.14 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
29 |
26 |
21 |
17 |
14 |
| PB |
1.9 |
1.9 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
12.8 |
12.5 |
12.3 |
11.3 |
10.1 |
| 股息率 |
0.5% |
0.5% |
0.6% |
0.8% |
0.9% |
公司基本信息
- 总股本：28.60亿股
- 总市值：556.57亿元
- 一年最低/最高价：17.30元 / 31.15元
- 近3月换手率：57.86%
投资建议
- 评级：增持
- 当前股价：19.46元
- 预测EPS：0.94元（2022E）、1.12元（2023E）、1.36元（2024E）
估值方法的局限性说明
本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告信息基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。
