20260828-交银国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-1H26业绩稳健_结构优化与效率改善持续；上调收入指引；维持买入_6页_393kb

报告摘要

蒙牛乳业 (2319 HK) 详细总结

核心内容

蒙牛乳业在2026年1H26业绩表现稳健，收入同比增长7.8%，高于年初指引。公司持续推进精细化运营，销售及管理费用率分别下降0.3和0.4个百分点，经营利润同比增长3.9%至36.8亿元，经营利润率达8.2%，优于去年全年水平。管理层对全年收入指引进行上调，预计2026年全年收入同比增速将达高单位数，反映行业复苏趋势。

主要观点

业绩表现：1H26收入448亿元，同比增长7.8%；毛利率为40.8%，同比下降0.9个百分点，主要受原辅料成本上涨及部分产品调价影响。
经营效率提升：销售及管理费用率下降，推动经营利润增长，经营利润率提高。
业务复苏：液态奶业务同比增长5.2%，冰淇淋、奶粉、奶酪分别增长8.5%、22.8%、32.6%，显示多元增长趋势。
盈利预测调整：基于上半年业绩及管理层指引，小幅上调2026-2028年收入预测，同时因税率等因素下调归母净利润预测。
目标价上调：目标价由18.79港元上调至23.30港元，对应17倍2026年预测市盈率，维持买入评级。

关键信息

财务数据：
- 2024年收入为88,675百万人民币，净利润105百万人民币。
- 2025年收入82,245百万人民币，净利润1,545百万人民币。
- 2026E收入88,557百万人民币，净利润4,710百万人民币。
- 2027E收入91,464百万人民币，净利润5,268百万人民币。
- 2028E收入94,555百万人民币，净利润5,807百万人民币。
盈利预测变化：
- 2026E营业收入新预测为88,557百万人民币，较前预测增长2.3%。
- 2026E归母净利润预测为4,710百万人民币，较前预测下降4.4%。
估值与股息：
- 2026年预测市盈率13.4倍，市账率14.6倍。
- 股息率预计从3.0%提升至4.6%。
财务比率：
- 毛利率从39.6%提升至39.5%。
- 净利率从0.1%提升至5.3%。
- ROE从0.2%提升至11.3%。
- 净负债权益比从59.2%下降至17.7%。
行业对比：
- 公司评级为买入，预计未来12个月总回报高于相关行业。
- 行业评级定义中，买入代表对行业未来表现的积极预期。