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报告摘要

蒙牛乳业：拐点确认，展望积极

核心内容

蒙牛乳业在2026年上半年实现了业绩的显著改善，确认了经营拐点。公司主营收入达到447.95亿元，同比增长7.77%；经营利润为36.76亿元，同比增长3.90%；归母净利润为23.71亿元，同比增长15.94%。尽管毛利率同比略降0.9个百分点至40.8%，但整体盈利水平稳步提升，净利率同比增长0.38个百分点至5.30%。若剔除一次性所得税影响，利润同比增长31.6%，盈利大幅改善。

主要观点

液态奶业务表现稳健：液态奶收入同比增长5.2%，其中常温特仑苏实现高个位数增长，低温酸奶和鲜奶分别实现正增长和超30%增长，每日鲜语与行业榜首差距进一步缩小。
非液奶业务全面加速：冰淇淋业务依托世界杯营销实现稳健增长，新品收入贡献创历史最优；奶粉业务聚焦全年龄段营养健康需求，可比口径增长超30%；奶酪业务妙可蓝多收入增长28.7%，Q2营业收入再创新高，包装奶酪市场占有率稳居首位。
经营利润率维持高位：公司分部利润率为7.6%/17.3%/10.5%/7.2%/-10.8%，多数品类盈利稳中有升，OPM（经营利润率）维持在8.2%高位。
联营扭亏对冲税负影响：上半年联营损益盈利0.4亿元，同比减亏6.25亿元，所得税补交3.2亿元，实际税率升至31.5%，一次性税项因素拖累报表，但盈利改善趋势明确。
全年收入指引上调：公司全年收入指引由年初的中单位数上调至高单位数，OMP（经营利润率）力争超额达成8.0%目标，管理层信心充足。
上游整合带来利润弹性：原奶价格企稳回升，现代牧业收购中国圣牧，预计成为国内原奶产量最大企业，规模效应与有机奶占比双升，有望进一步放大利润弹性。
资本开支大幅下降：公司资本开支同比大幅下降51.2%，现金流状况有望进一步改善。

关键信息

收入表现：2026H1主营收入447.95亿元，同比增长7.77%。
利润增长：经营利润36.76亿元，同比增长3.90%；归母净利润23.71亿元，同比增长15.94%。
毛利率变化：毛利率同比下降0.9个百分点至40.8%。
费用率优化：销售费用率同比下降0.34个百分点，管理费用率同比下降0.35个百分点。
联营扭亏：上半年联营损益盈利0.4亿元，同比减亏6.25亿元。
所得税影响：补交所得税3.2亿元，实际税率升至31.5%。
投资建议：重申“强推”评级，调整2026-2028年业绩预测，给予2027年倍PE，上调目标价至港元。

风险提示

新品推广不及预期
原材料成本大幅上涨
行业竞争加剧

团队介绍

欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，10年食品饮料研究经验，2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名。
田晨曦：酒类研究小组组长、高级分析师，英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券。
王培培：助理研究员，南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券。
张慧：助理分析师，悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士，2019年加入华创证券。
范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券。
张恒玮：分析师，澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券。
廖承帅：分析师，同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券。
黄欣培：分析师，英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券。
施博阳：助理研究员，波士顿大学硕士，2025年加入华创证券，负责海外消费品与AI投研技术支持。