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食品饮料行业点评：2024年及25Q1零食板块分析

行业景气与增长态势

2024年零食板块实现营收5489亿元，同比增长69%；2025Q1营收1442亿元，同比下滑53%。一季度下滑主要因春节错期导致备货集中在24Q4，部分企业礼赠属性收入占比高而承压，但成功打造第二产品曲线的公司逆势增长。全年归母净利润达363亿元，同比增长31%，但Q4和Q1分别下滑155%和336%，体现成本上涨对利润的压力。净利率同比下降3个百分点至66%，其中Q4和Q1分别下降12个百分点和25个百分点，短期承压显著。

渠道与产品驱动分析

渠道红利：量贩零食店加速扩张叠加抖音电商增长，推动行业持续增长。2025年渠道继续变革，量贩零食向多品类折扣超市延伸，商超调改聚焦产品差异化，为品质品牌创造空间。但渠道红利边际减弱，产品创新成为核心增长点。
产品发展：魔芋品类需求爆发，卫龙美味和盐津铺子表现突出。卫龙通过口味创新巩固龙头地位，盐津铺子打造“大魔王”品类实现单品月销破亿。休闲零食向健康化、风味化转型，新品类需求释放形成结构性机会。其他企业如三只松鼠通过分销拓展线下市场，有友食品布局会员渠道，好想你凭借成本红利改善业绩。

投资建议

长期关注：优先选择成长驱动明确、第二产品曲线清晰、渠道拓展显著的公司：

1. 盐津铺子：魔芋品类需求爆发，品类品牌打造能力验证
2. 卫龙美味：魔芋赛道龙头，大单品高基数下快速成长
3. 有友食品：会员渠道新品放量，新兴渠道积极拓展
4. 三只松鼠：分销打开线下空间，饮料业务拓展品类边界
5. 好想你：鸣鸣很忙板块带动成本红利兑现

短期关注：低估值且具备成长潜力标的：甘源食品、劲仔食品、洽洽食品

风险提示

1. 产品推广不及预期：新品类需求存在不确定性，市场变化可能影响推广效果
2. 原材料成本上涨：瓜子、棕榈油等成本波动叠加关税影响，可能削弱盈利能力
3. 行业竞争加剧：产能释放后供给增加，竞争压力可能冲击企业业绩

关键数据对比

• 营收：2024年同比+69%，25Q1同比-53%，24Q4同比+51%
• 利润：2024年归母净利润同比+31%，25Q1同比-336%，24Q4同比下降155%
• 净利率：同比下降3个百分点至66%，24Q4/25Q1分别下降12个百分点和25个百分点
• 毛利率：2024年同比下降6个百分点至300%，25Q1进一步下降24个百分点至283%
• 费用率：销售费用率同比+1个百分点至167%，管理费用率同比下降3个百分点至158%

行业趋势展望

渠道结构调整带动效率提升，但成本压力与费用投入短期抑制利润。长期看，生产优化、管理提效及大单品培育将支撑盈利能力回升。行业竞争加剧背景下，具备差异化产品、新兴渠道渗透力及成本控制能力的企业更具成长优势。