势观金融第二十期：寻找资产荒下的价值洼地-20191022-长江证券-20页_965kb

报告摘要

本报告分析了2019年前三季度宏观经济与金融行业的表现，重点探讨了宏观政策对“稳投资”的影响、中期权益投资机会、非银金融（券商与保险）及银行行业的盈利情况与前景。报告旨在为投资者提供在“资产荒”背景下寻找价值洼地的参考。

中期看多：在信用受限和剩余流动性扩张背景下，结构行情转向总量行情，权益资产估值易升难降。
短期调整：市场存在短期调整压力，但以结构调整为主，不建议减仓。
重点板块：中期“方向资产”是主线，重点关注5G、消费电子、新能源车、军工等。
低估值风格：四季度需重视低估值风格，首选大金融中的龙头地产及低估值银行，消费中的家电、汽车。
支撑因素：
1. 流动性改善：地产融资受限，市场流动性边际宽松。
2. 政策趋暖：财政收入增速放缓，地产销售负增，政策环境对低估值风格有利。
3. 板块热度：盈利预期稳定，典型低估值板块有望取得超额收益。
4. 增量资金：外资持续流入，A股在国际指数中占比扩大。

券商：
- 业绩改善：前三季度行业经营环境显著改善，预计收入、利润同比分别增长35.5%、86.0%。
- 经纪业务：受益于佣金费率企稳，预计盈利率先修复。
- 投行业务：科创板推出和外资入市推动投行业绩增长，尤其是债券承销。
- 资管业务：行业规模仍处下滑通道，但降幅收窄。
- 投资业务：自营收益回暖，预计券商整体盈利改善。
- 业绩分化：大型券商如中信、华泰、国泰君安等业绩稳健，中小券商如山西证券、国海证券等弹性较大。
保险：
- 负债端分化：新单保费及NBV增速持续分化，国寿、平安、太保、新华均面临一定基数压力。
- 资产端改善：投资收益稳健，叠加税收政策调整，上市险企净利润增速表现较好。
- 预计增速：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险预计净利润增速分别为90%-110%、50%-65%、70%-85%、50%-70%。
- 新业务价值：国寿、平安、太保、新华的NBV增速需分别超过-30%、-6.8%、12.6%、9.7%以维持正增长。

净息差压力：银行息差受益于负债端重定价上行的趋势接近尾声，未来面临回落。
资产质量改善：宽信用政策效果显现，拨备计提力度加大，资产“质”压明显缓解。
盈利预期：预计2019年前三季度上市银行整体（23家）归属母公司股东净利润同比增速为7.05%，较上半年小幅回升。
投资建议：
- 中小银行：受益于收入增长，有望延续较好表现。
- 大行性价比：大行盈利稳定，具备较高的配置价值。
- 个股推荐：平安银行、光大银行、招行银行、宁波银行、南京银行、常熟银行等。

券商：前三季度行业经营环境显著改善，预计收入、利润分别增长35.5%、86.0%。
- 经纪业务改善显著，投行受益于科创板推出。
- 资管业务仍处下滑通道，但降幅收窄。
- 业绩分化明显，大型券商表现稳健，中小券商弹性较大。
保险：新单及NBV增速分化，资产端投资收益改善，净利润增速较好。
- 预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险净利润增速分别为90%-110%、50%-65%、70%-85%、50%-70%。
- 需关注新单增长及NBV的持续改善。

净息差压力：未来银行息差面临回落，收入端可能放缓。
资产质量改善：不良率持续下降，拨备覆盖率提升，资产质量稳中向好。
盈利预期：预计2019年前三季度上市银行整体净利润增速为7.05%，较上半年小幅提升。
投资建议：
- 中小银行：受益于收入增长，表现有望延续。
- 大行：盈利稳定，性价比显现。
- 推荐个股：平安银行、光大银行、招行银行、宁波银行、南京银行、常熟银行。