20210824-东吴证券-爱美客-300896.SZ-2021半年报点评_业绩超出我们预期_差异化产品体现强劲增长动力_3页_717kb

2021半年报总结：业绩超预期，差异化产品推动增长

核心内容

爱美客（300896）在2021年上半年实现营业收入6.33亿元，同比增长161.87%；归母净利润4.25亿元，同比增长188.86%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长191.46%。整体业绩略超市场预期，主要得益于核心产品“嗨体”和“熊猫针”等的持续高增长。

主要观点

• 业绩超预期：公司上半年营收和净利润均实现大幅增长，尤其是“嗨体”和“熊猫针”等产品的强劲表现，成为业绩增长的主要驱动力。
• 产品结构优化：分产品来看，溶液类注射产品营收4.76亿元，同比增长230.38%，毛利率达93.73%，同比提升2.72pct；凝胶类注射产品营收1.48亿元，同比增长57.39%，毛利率为93.31%，同比提升2.57pct。高单价产品占比提升，推动毛利率和净利率持续上升。
• 净利率提升显著：上半年公司销售净利率达67.09%，同比提升7.62pct。净利率的提升主要得益于毛利率的提高和费用率的下降，其中销售费用率小幅下降0.03pct，管理费用率和研发费用率分别下降2.16pct和1.63pct，财务费用率因利息收入为负值。
• 新产品布局：公司“童颜针”新产品“濡白天使”于2021年6月25日获批，7月开始商业化销售，该产品具有“即刻填充+胶原再生”双重功效，有望打开高端市场。此外，公司在研产品管线丰富，包括治疗额部后缩的玻尿酸凝胶、A型肉毒毒素III期临床试验、利拉鲁肽注射液I期临床试验等，产品结构持续优化。
• 盈利预测调整：基于“嗨体”和“濡白天使”等产品的增长潜力，公司将2021-2023年归母净利润预测由8.04/11.57/16.19亿元调整为8.79/12.91/17.90亿元，对应当前市值的PE分别为138/94/68倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：由92.2%提升至93.25%，同比增长3.03pct。
• 销售净利率：由62.0%提升至67.09%，同比增长7.62pct。
• 资产负债率：由2.2%上升至3.0%，但整体仍保持较低水平。
• ROE：由9.6%提升至17.3%，显示出公司盈利能力的增强。

财务预测

• 现金流：经营活动现金流持续增长，预计2021年达813百万元，投资活动现金流为负，但规模逐渐缩小；筹资活动现金流由正转负，显示公司已进入稳定发展阶段。
• 资产规模：公司资产总计预计从2020年的4,633百万元增长至2023年的7,339百万元，资产结构持续优化。

风险提示

• 研发进度或不及预期的风险；
• 市场推广不及预期的风险；
• 整形医疗事故风险。

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：未明确，但整体保持积极态度。

总结

爱美客2021年上半年业绩表现强劲，核心产品“嗨体”和“熊猫针”推动公司实现高增长。随着新产品“濡白天使”的上市，公司产品结构进一步优化，盈利能力持续增强。未来，公司有望凭借丰富的产品管线和差异化定位，巩固其在轻医美领域的龙头地位。