20160510-西南证券-菲利华-300395.SZ-高端石英材料构筑高壁垒_IC_OLED打开想象空间_25页_1mb

菲利华（300395）调研报告总结

核心内容

湖北菲利华石英玻璃股份有限公司是国内高端石英玻璃行业领军企业，专注于高性能石英玻璃材料及制品的生产与销售，广泛应用于半导体、光通讯、光学、航空航天等领域。公司具备全球领先的石英玻璃材料技术，是全球仅有的五家通过东京电子认证的石英材料供应商之一，并拥有国内唯一批量供应石英纤维的资质。

主要观点

1. 光掩膜基板材料技术全球领先：

   • 公司的合成石英玻璃可用于TFT-LCD和OLED平板显示器的光掩膜基板，是仅次于硅材料的第二大半导体制造材料。
   • 公司产品技术比肩日本TOSOH、日本HOYA和美国CORNING，在全球光掩膜基板市场具备竞争力。
   • 随着苹果iPhone搭载AMOLED面板，OLED对LCD的替代进程将加快，带动光掩膜基板需求增长，公司有望占据全球20%-30%市场份额。

2. 半导体及军工领域成长性强：

   • 公司是全球少数通过东京电子认证的石英材料供应商，进入高壁垒的国际半导体市场。
   • 军工领域方面，公司是国内唯一批量供应石英纤维的供应商，军工用石英材料毛利率高达80%，受益于国家对军用装备的投入。

3. 收购石创石英开启外延扩张：

   • 2016年1月，公司全资收购上海石创石英，拓展至石英玻璃深加工领域，形成新的利润增长点。
   • 公司已在上海石创附近购置厂房，推动产业链整合和研发销售优势提升。

4. 募投项目释放增量需求：

   • 200吨/年合成石英锭将于2016年6月底投产，承接OLED爆发的增量需求。
   • 新增产能定位高端，产品结构将进一步优化。

关键信息

财务预测与估值

• 2016-2018年EPS预测：0.88元、1.12元、1.46元。
• 2016-2018年动态PE：36倍、28倍、22倍。
• 2016-2018年收入预测（单位：亿元）：49.63、63.49、85.23。
• 毛利率趋势：从2015年的50.97%逐步下降至2018年的49.11%，但整体仍保持较高水平。
• 净利率趋势：从2015年的24.74%逐步下降至2018年的22.38%。
• ROE趋势：从2015年的11.70%提升至2018年的17.35%。

市场与行业前景

• OLED市场增长迅速：预计2016年AMOLED市场将达150亿美元，年复合增长率约为46%。
• 光通讯市场稳步增长：受益于**“宽带中国”**战略和光纤更新周期，公司光通讯业务有望实现量价齐升。
• 军工市场潜力巨大：随着国家对国防支出的增加，公司军用石英材料业务将进入高速增长期。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业扩张，可能面临更多竞争。
• 业务开拓不及预期：军工及半导体业务增长可能低于预期。
• 募投项目释放不及预期：产能释放可能受阻，影响增长预期。
• 半导体设备厂商认证进度不及预期：影响进入更多国际供应链的机会。

产业链与产品结构

• 光掩膜基板：公司是全球领先的供应商，主要客户为日韩光掩膜厂商，终端客户包括国内主流面板厂商。
• 光通讯产品：包括石英棒、石英管等，市场占有率超过50%，是公司主要利润来源之一。
• 航空航天用石英纤维：公司是国内唯一批量供应商，产品广泛应用于雷达罩、隔热材料等，毛利率高达80%。
• 其他产品：包括石英棉、石英砂、石英布、石英套管等，用于多种工业和民用领域。

增长潜力

• 半导体领域：公司产品有望随着制程演进和国产化率提升而增长，预计2016-2018年增速分别为35%、50%、65%。
• 光通讯领域：受益于光纤更新和新增需求，预计2016-2018年增速稳定在20%左右。
• 军工领域：随着国防支出增加和装备更新换代，预计2016-2018年增速为25%。

结论

公司具备高端石英材料技术优势，在半导体、光通讯、航空航天等领域均有较强竞争力。随着OLED市场扩张和军工需求增长，公司有望实现快速增长。首次覆盖给予“买入”评级，认为公司质地优异、成长性强、市值较小、安全边际高。