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黑金：利润历史低位，供需弱平衡

核心内容总结

本报告分析了2026年9月21日黑色金属市场（包括煤炭、焦炭、钢材及铁矿石）的供需状况、利润水平及投资策略。整体市场处于震荡状态，产业链上下游面临利润低、需求弱、库存压力等问题。

主要观点

1. 供给层面

• 钢材产量：2026年8月全国粗钢产量为7461万吨，同比下降3.7%，环比下降3.0%，处于近五年较低水平区间。
• 粗钢日均产量：8月粗钢日均产量241万吨，环比下降3.0%。
• 生铁产量：8月生铁产量6765万吨，同比下降3.5%，环比下降1.0%。
• 原煤产量：8月原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，环比增长5.4%，日均产量1167万吨，处于近五年最低水平。
• 焦炭产量：8月焦炭产量3992万吨，同比下降6.2%，环比下降33.5%。

2. 需求层面

• 固定资产投资：1-8月城镇固定资产投资同比下降7.2%，其中制造业投资下降2.3%，房地产开发投资下降19.9%，基础设施投资下降4.0%。
• 基建投资：8月基建投资同比下降6.9%，降幅收窄，但整体仍为负增长，主因资金投放不足、极端天气影响及政策资金尚未落地。
• 制造业投资：8月制造业投资同比下降6.1%，降幅扩大，主因产能利用率下降和多数行业利润下行。
• 房地产投资：8月房地产投资同比下降25.5%，销售面积和金额降幅扩大，市场仍处于调整期。
• 钢材出口：8月钢材出口量1015.5万吨，连续四个月超过1000万吨，出口结构改善，支撑板材和长材需求。

3. 库存情况

• 钢材库存：总量维持季节性去库，建材库存略高于24年同期，热卷库存处于近几年偏高水平。
• 炉料库存：8月炉料补库不明显，节后去库压力仍存，需关注国庆前后库存变化。

4. 利润与市场预期

• 钢材冶炼利润：9月上旬钢联统计样本内钢厂盈利率仅7.8%，为历史极低水平，钢厂减产预期增强。
• 煤炭价格：受供给端紧缩影响，煤炭价格大幅上涨，但政策保供力度加大，预计煤价高位回落风险上升。

关键信息

• 钢材供给：8月粗钢产量同比和环比均下降，钢厂盈利水平低迷，减产预期增强。
• 钢材需求：金九银十旺季需求表现中规中矩，建筑用钢拖累明显，制造业偏高端钢材和出口支撑需求。
• 煤炭供给：国内原煤产量处于近五年最低水平，进口量下降，煤价上涨。
• 煤炭需求：火电需求下降，水电增速放缓，但核电、风电、太阳能发电增速加快。
• 投资建议：建议单边观望，节前适当降低敞口；关注钢厂减产兑现及冶炼利润改善。
• 风险提示：政策端突发变化可能影响市场走势。

投资策略与关注点

• 单边策略：建议节前降低单边敞口，避免市场波动风险。
• 波段机会：若钢厂减产顺利兑现，或出现钢材波段敞口机会。
• 期现策略：关注焦煤、焦炭反套及铁矿石、钢材正套机会。
• 市场预期：政策支持可能推动基建投资由负转正，制造业投资降幅逐步收窄。

数据来源与图表说明

• 图表1：粗钢产量
• 图表2：粗钢产量变化
• 图表3：生铁产量
• 图表4：钢材产量
• 图表5：原煤产量
• 图表6：焦炭产量
• 图表7：固定资产投资增速
• 图表8：三大门类投资增速
• 图表9：商品房销售增速
• 图表10：房地产开发投资增速
• 图表11：钢材进出口情况
• 图表12：钢材进出口单价

分析师信息

• 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。
• 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕，专注于煤炭相关研究。

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