20260828-浙商证券-海澜之家-600398.SH-海澜之家点评报告_主品牌稳健_海外_Adidas_FCC高速发展_团购短期波动_3页_411kb

海澜之家点评报告总结

核心内容概览

海澜之家在2026年第二季度及上半年表现总体稳健，主品牌持续增长，海外及Adidas FCC业务发展迅速，但团购业务出现短期波动，对整体利润造成一定压力。公司财务状况良好，经营性现金流稳定，分红比例保持高位，展现出稳增长、高股息的特征。

主要观点

26Q2 营收与利润表现

• 收入：57.6 亿元，同比 +7.1%，符合市场预期。
• 主品牌收入：42.4 亿元，同比 +13.1%，保持稳定增长。
• 其他品牌收入：9.6 亿元，同比 +26.2%，主要受益于Adidas FCC及城市奥莱业务的快速增长。
• 团购定制收入：3.5 亿元，同比 -50%，成为唯一拖累利润的业务。
• 毛利率：46.8%，同比 +0.7pp，主品牌毛利率提升 2.1pp，但被其他品牌毛利率偏低及团购业务毛利率下降 9.3pct 所抵消。
• 期间费用率：33.5%，同比 +6.5pp，主要因销售费用率增加 5.6pp，来自门店扩张及人员成本上升。
• 归母净利：5.4 亿元，同比 -16.5%，若剔除团购拖累，利润实际有所增长。
• 少数股东权益：1739 万元，主要来自Adidas FCC业务盈利。

26H1 财务表现

• 总收入：124.2 亿元，同比 +7.4%。
• 归母净利：14.9 亿元，同比 -5.9%。
• 扣非归母净利：14.4 亿元，同比 -8.2%。
• 存货周转：改善，同比减少 14.2%，得益于采购控制和清货效率提升。
• 经营性现金流：26.6 亿元，同比 -2.2%，仍保持稳定。
• 中期分红比例：87.2%，维持高位。
• 分渠道表现：线上收入 27.3 亿元，同比 +18.3%；线下收入 93.7 亿元，同比 +4.9%，线上增速显著。

关键信息

业务发展

• 主品牌：稳健增长，门店数量净增 100 家，达 5725 家。
• Adidas FCC 项目：发展迅速，已有 723 家门店。
• 城市奥莱业务：持续成长，成为第二增长曲线。
• 团购定制业务：收入同比 -43.7%，毛利率下降 5.6pp，是唯一承压业务，但期待后续改善。

财务预测

• 收入预测：预计 2026-2028 年收入分别增长 7.2%、6.9%、6.6%，达到 232、248、264 亿元。
• 归母净利预测：预计 2026-2028 年归母净利分别为 21.1、22.7、24.2 亿元，增速分别为 -2.6%、+7.5%、+6.9%。
• PE 值：预计 2026-2028 年分别为 13.5X、12.6X、11.8X。
• 股息率：按过去三年 90% 以上分红计算，股息率约为 6.6%，凸显高股息属性。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。
• 风险提示：行业竞争加剧、新业务发展不及预期。

财务摘要

资产负债表

• 资产总计：预计 2025-2028 年分别为 34,051、35,673、36,531、38,169 百万元。
• 流动资产：持续增长，预计 2025-2028 年分别为 20,586、22,559、23,314、24,917 百万元。
• 存货：预计 2025-2028 年分别为 10,819、11,315、11,358、11,786 百万元，同比减少 14.2%。
• 负债合计：预计 2025-2028 年分别为 15,488、16,790、17,251、18,475 百万元，资产负债率略有上升。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计 2025-2028 年分别为 4482、2480、2798、2671 百万元。
• 投资活动现金流：预计 2025-2028 年分别为 -2577、2845、1701、2365 百万元。
• 筹资活动现金流：预计 2025-2028 年分别为 -1817、-4073、-4094、-4146 百万元。
• 现金净增加额：预计 2025-2028 年分别为 85、1252、406、890 百万元。

利润表

• 营业收入：预计 2025-2028 年分别为 21,626、23,173、24,765、26,400 百万元。
• 营业利润：预计 2025-2028 年分别为 2,803、2,793、3,036、3,278 百万元。
• 净利润：预计 2025-2028 年分别为 2,132、2,129、2,312、2,495 百万元。
• 归属母公司净利润：预计 2025-2028 年分别为 2,166、2,109、2,267、2,423 百万元。

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上。
• 增持：证券相对于沪深 300 指数表现 +10% ~ +20%。
• 中性：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10%。
• 减持：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上。
• 中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标与风险承受能力。
• 未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。

基本数据

股票走势图

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