20230322-东海证券-石油石化_国企对标世界一流系列-石油石化龙头企业价值凸显_聚焦附加值提升_13页_689kb

行业简评总结 - 石油石化

核心内容

本文对A股上市的石油石化行业国有企业与国际一流企业进行对比分析，评估其在估值、油气储备、炼油产能、开采成本及分红等方面的表现，以提出投资建议和未来发展方向。

主要观点

1. 国资委推动国企对标世界一流
   国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，强调提升效益效率、创新能力、产业优化升级及服务大局。石油石化行业作为重点，其估值与盈利能力、ROE波动、分红、资源储量价值、公司治理及可持续发展等因素密切相关。

2. 估值偏低，提升空间大
   与国际石油公司相比，我国上市石油石化国企的估值偏低，主要体现在PB值和ROE方面。尽管资产质量有所提升，但承担的社会责任较重，如高税负和较多员工，导致ROE低于国际公司。同时，国内企业外延式发展较少，限制了估值提升。

3. 油气储备具备国际竞争力
   中国石油的油气储量处于世界一流水平，而中国海油和中国石化虽略低，但仍有较大提升空间。国际公司普遍拥有更高的“市值/储量”估值，国内企业需进一步优化资源储量价值。

4. 炼油产能领先，一体化优势显著
   我国石油石化国企炼油产能位居全球前列，尤其在炼化一体化方面具备优势。中国石油和中国石化炼油产能分别达到20450万吨和26970万吨，与国际巨头如Shell、ExxonMobil相比处于第一梯队。

5. 开采成本仍有改善空间
   尽管近年来我国石油石化企业的桶油开采成本有所下降，但仍与国际公司存在差距。中国海油在成本控制方面表现较好，未来需进一步提升资源储量和降低成本。

6. 分红比例良好，但分红总额较低
   国内石油石化国企分红比例与国际公司基本持平，但分红金额相对较低。部分国际公司即使在亏损年份也坚持分红，显示更强的财务稳定性。

关键信息

估值分析

• PB值偏低：截至2023年3月17日，中国石油（0.74）、中国石化（0.80）、中国海油（1.48）及上海石化（1.30）的PB值均低于国际七大石油公司均值（1.59）。
• ROE相对稳定：国内石油石化企业ROE波动性较低，尤其在油价下行周期表现优于国际公司，但在油价上涨及下游需求萎缩阶段易出现亏损。
• 资产负债率优于国际公司：2022年三季度，国内石油石化国企的资产负债率普遍低于国际公司均值（60.29%），其中中国海油（39.16%）和上海石化（38.71%）表现尤为突出。

油气储备与产能

• 中国石油储量领先：中国石油的油气储量（188.44亿桶油当量）略高于ExxonMobil（185.37亿桶油当量），处于国际一流水平。
• 炼油产能全球领先：中国石油和中国石化炼油产能分别为20450万吨和26970万吨，分别占全球炼油产能的16.7%。
• 乙烯产能优势明显：中国石油和中国石化的乙烯产能分别为857万吨和1400万吨，均处于国际领先地位。

开采成本与技术

• 成本控制有待提升：尽管开采成本有所下降，但我国石油石化企业整体成本仍高于国际公司。中国海油因核心区域位于优质海上油田，成本控制相对较好。
• 技术革新推动成本下降：随着技术进步和国际化合作，我国石油石化企业海外优质油田开采比重有望提升，从而进一步降低桶油成本。

分红政策

• 分红比例良好：中国石油、中国石化、上海石化的5年平均分红比例分别为87.52%、83.53%、77.85%，与国际公司相比处于合理水平。
• 分红金额相对较低：尽管分红比例良好，但分红总额低于国际公司，如Shell和ExxonMobil。

投资建议

• 关注资源储备良好的企业：如中国石油、中国海油、中国石化。
• 关注炼油产能领先的企业：如中国石油、中国石化。
• 关注成本控制较好的企业：如中国海油。

风险提示

1. 地缘政治不稳定：可能影响国际能源价格波动，进而影响国内企业盈利。
2. 美联储加息超预期：可能压缩企业资本开支，抑制下游需求。
3. 海外银行流动性危机：可能引发国际需求收缩，市场预期走低。

图表目录摘要

• 图1：国内石油石化国企与世界一流的PB-PE及ROE对标
• 图2：我国主要上市石油石化国企ROE与世界七大石油公司均值对比
• 图3：我国主要上市石油石化国企资产负债率与世界七大石油公司均值对比
• 图4：我国主要上市石油石化国企PB与世界七大石油公司均值对比
• 图5：我国主要上市石化国企油气储备与世界七大石油公司均值对比
• 图6：我国主要上市石油石化国企市值/油气储备与世界七大石油公司均值对比
• 图7：各公司炼油产能对比
• 图8：各公司乙烯产能对比
• 图9：我国主要上市石油石化国企市值与世界七大石油公司市值对比
• 图10：我国主要上市石油石化国企与世界七大石油公司完全桶油成本对比
• 图11：我国主要上市石油石化国企与世界七大石油公司分红比例对比
• 图12：我国主要上市石油石化国企与世界七大石油公司归属于母公司股东净利对比
• 图13：我国主要上市石油石化国企与世界七大石油公司现金分红总额对比

小结

我国上市石油石化国企在资源储量和炼油产能方面具备国际竞争力，但估值偏低，主要由于ROE长期偏低、PB值较低以及成本控制仍有提升空间。未来通过进一步降本增效、提升资源储量价值和加强国际化布局，有望实现估值修复。建议关注中国石油、中国海油和中国石化。